20250428-开源证券-翔宇医疗-688626.SH-公司信息更新报告_2024年业绩承压_康复赛道长逻辑依旧坚挺_4页_893kb

翔宇医疗（688626SH）2025年4月28日投资评级为“买入”（维持）。2024年公司营收74.4亿元（同比-0.17%），归母净利润10.3亿元（同比-54.68%），扣非净利润9.0亿元（同比-55.90%）。尽管全年收入基本持平，但2024Q4营收23.7亿元（同比+16.74%），归母净利润3.0亿元（同比-38.45%），显示业绩逐季改善。费用方面，销售费用率28.91%（+6.10pct）、管理费用率8.1%（+2.60pct）、研发费用率20.45%（+6.12pct），销售毛利率67.42%（-12pct）、净利率13.83%（-16.82pct）。公司因持续加大研发投入及营销投入，导致利润承压，但凭借康复赛道的长期逻辑，维持“买入”评级。

康复赛道受老龄化加速推动，政策支持使康复介入率纳入医疗质量考核，同时院端通过术前-中-后康复治疗创收，减轻DRGs控费压力。供给端康复多科室渗透、医师及治疗师数量增长，医疗器械智能化趋势明显。需求端与老龄化、慢性病及手术相关性强，康复教育已取得阶段性成果。公司作为国内全科康复解决方案领导者，产品线覆盖广泛且具备中高端梯度，可提供全链条康复科室建设服务，具备较强的议价能力与出海潜力。

公司前瞻布局康复机器人、脑机接口等前沿领域，2024年新增107项发明专利，累计168项；新增28项医疗器械注册证，累计346项。研发方向聚焦脑电图机、脑电采集装置、精神心理类产品等，预计2025年下半年取得注册证。现有产品包括上下肢康复训练仪、超声治疗仪等，多产品横向纵向延展，为长期发展奠定基础。

风险提示：产品推广不及预期、政策落地不及预期。财务预测显示，2025-2027年归母净利润分别为167/214/277亿元，EPS为10.4/13.4/17.3元，当前股价对应PE为334/261/202倍。公司资产负债率维持稳定，现金流改善，成长能力及盈利潜力显著。估值方面，P/E与P/B均显示合理区间，EV/EBITDA亦表明市场认可其长期价值。