深度报告-20210629-东北证券-翔宇医疗-688626.SH-康复蓝海涌波浪_翔宇扬帆正起航_32页_2mb

报告摘要

翔宇医疗（688626）深度报告总结

核心内容概述

翔宇医疗是一家专注于康复医疗器械研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2002年，深耕康复领域19年，现已成为产品线齐全的平台型企业，提供一体化康复解决方案。公司产品涵盖20个系列、400余种，涉及康复评定、康复训练和康复理疗三大类，为医院、康复中心及家庭提供多样化的康复服务。2020年，公司实现营收4.96亿元，同比增长15.93%；归母净利润1.96亿元，同比增长51.88%。2021年一季度业绩恢复良好，营收和净利润分别同比增长53.83%和64.2%。

随着康复医疗行业的蓬勃发展，翔宇医疗的市场前景广阔。国家政策持续支持康复医疗发展，推动康复理念普及，加速康复医疗体系建设。同时，医保政策的覆盖范围扩大，推动康复需求释放，促进康复医疗器械市场增长。预计2021-2023年，公司营业收入将分别达到6.81亿元、9.16亿元和11.84亿元，归母净利润分别为2.71亿元、3.63亿元和4.67亿元。公司给予2021年80倍PE估值，对应目标价134元，维持“买入”评级。

主要观点

行业前景良好：康复医疗行业市场规模持续扩大，预计2025年将突破2000亿元，年复合增长率达20.94%。康复需求覆盖老年人、慢性病患者、残疾人、术后患者等多个群体，市场需求广阔。
政策支持显著：国家出台多项政策支持康复医疗行业发展，如《全国医疗卫生服务体系规划纲要》《中医药康复服务能力提升工程实施方案》等，康复医疗被纳入国家发展战略，医保覆盖范围扩大，推动康复消费。
公司竞争力突出：翔宇医疗产品体系完善，提供覆盖全生命周期的康复解决方案，具备较强的市场占有率和盈利能力。公司研发投入持续增加，拥有丰富专利和核心技术，形成一定技术壁垒。
销售模式稳健：公司采用“先款后货”的销售模式，保持较高的应收账款周转率，同时拥有完善的销售网络和售后服务体系，增强客户黏性。
研发创新持续推进：公司有14项在研项目，其中8项为新型核心技术，涉及康复理疗、评定和训练等多个领域，有助于提升公司产品竞争力和市场地位。

关键信息

产品与技术

产品线丰富：涵盖康复评定、康复训练、康复理疗三大类，包括20个系列、400余种产品，覆盖疼痛康复、神经康复、骨科康复、产后康复等。
核心技术积累：公司在冲击波、磁疗、光疗、电疗等技术领域拥有自主知识产权，2020年末已获授权发明及实用新型专利425项，参与制定27项国家行业标准。
研发人员专业性强：研发人员占比超20%，拥有临床医学、康复医学、电子技术、计算机技术等多学科背景，为技术突破提供保障。

市场与销售

销售网络覆盖广：公司在全国31个省级行政区域设有销售团队和400余家代理商，市场区域覆盖率较高。
销售模式多样：包括直接销售、间接销售和电商销售，其中间接销售占比高，但逐年下降，直接销售比重上升，销售结构更加合理。
售后服务完善：公司在31个省级区域设有常驻售后工程师，提供主动上门服务和定期回访，提升客户满意度。

财务表现

财务指标稳步增长：2017年至2021年一季度，公司营业收入从2.89亿元增长至4.96亿元，归母净利润从1.22亿元增长至1.96亿元，盈利能力持续增强。
盈利能力提升：毛利率从59.59%提升至69.63%，净利率从22.30%提升至39.56%，显示出公司成本控制和盈利能力的显著提升。
现金流稳定：公司经营性现金流量净额逐年上升，2021年一季度达到0.52亿元，净现比超过100%，说明公司盈利质量高。

未来展望

盈利预测乐观：预计2021-2023年，公司营业收入分别为6.81亿元、9.16亿元和11.84亿元，归母净利润分别为2.71亿元、3.63亿元和4.67亿元。
估值提升：基于行业景气度提升和公司增长潜力，上调公司估值至2021年80倍PE，对应目标价134元，给予“买入”评级。
科技赋能：公司通过医联体和物联网平台，推动康复医疗服务一体化，提升康复效率和患者体验。