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翔宇医疗（688626.SH）把握康复养老行业机遇，迈入发展快车道

核心内容概述

翔宇医疗是一家专注于康复医疗器械研发、生产与销售的领军企业，其产品线覆盖康复评定、训练与理疗三大领域，共20大系列、400多种产品。公司凭借技术创新、产品研发与渠道拓展，成为康复医疗器械行业的代表企业，预计2021-2023年归母净利润分别为2.58/3.31/4.26亿元，EPS分别为1.61/2.07/2.66元，当前股价对应P/E分别为54.0/42.1/32.8倍，估值性价比突出，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点与关键信息

行业前景广阔，增量空间大

• 康复医学是“四大医学”之一，康复医疗器械市场空间巨大，预计2023年市场规模将达670亿元，年复合增长率19.1%。
• 我国康复医疗器械需求总量约为1287亿元，其中增量市场达906亿元，市场集中度低，行业具备增长确定性。
• 康复器械新旧更替周期为5-8年，设备更新需求持续存在。
• “互联网+”康复医疗的发展推动康复器械智能化、网络化、数字集成化、居家化趋势。

公司优势显著，综合能力突出

• 公司产品线齐全，覆盖全领域的康复医疗器械产品，具备提供康复解决方案的能力。
• 构建了多个研发中心，与高校及科研机构合作，形成完善的研发体系。
• 渠道布局广泛，销售和售后服务网络强大，推动产品快速进入市场。
• 公司产品广泛入选国家推荐目录，具备政策引导优势，有望持续放量。

财务表现亮眼，盈利能力稳步提升

• 2017-2020年营业收入CAGR为13.9%，归母净利润CAGR为26.0%。
• 毛利率和扣非净利率逐年提升，2020年毛利率达76.6%，扣非净利率达31.4%。
• 公司现金流充足，经营稳健，具备良好的财务基础。

行业竞争格局

• 康复医疗器械行业厂商众多，市场集中度低，竞争激烈。
• 高端产品技术壁垒高，具备护城河效应，如DJO和EMS等国际企业占据主导地位。
• 国产企业如翔宇医疗、伟思医疗等通过产品结构优化、学术推广与渠道拓展形成综合竞争优势。

风险提示

• 综合医院康复科建设低于预期。
• 公司新产品推广不及预期。

行业未来趋势

• 康复器械产品将更加智能化、网络化、数字集成化和居家化。
• 康复器械企业有望向产业链上下游整合，实现技术与市场的深度融合。

公司产品与研发

• 公司产品结构丰富，139项医疗器械注册及备案产品，38种产品入选国家中医药管理局推荐目录。
• 研发投入逐年增加，研发费用占比从2017年的6.0%提升至2020年的10.4%。
• 研发团队规模扩大，专业背景多元，推动技术与产品深度融合。

渠道与市场拓展

• 公司构建了庞大的销售和售后服务网络，有利于新产品快速进入终端市场。
• 新建研销中心，拓展市场版图，提升市场占有率。
• 通过医联网平台整合产业链资源，科技赋能康养一体化。

盈利预测与投资建议

• 预计2021-2023年公司营业收入分别为647/829/1065百万元，归母净利润分别为258/331/426百万元。
• 公司具备估值性价比，给予“买入”评级。

结论

翔宇医疗凭借其在康复医疗器械领域的全面布局、强大的研发能力和广泛的销售网络，成为行业领先企业。在政策支持、市场需求增长及技术进步的推动下，公司有望在未来几年内实现持续增长，成为康复医疗器械赛道的领跑者。