20141103-广发证券-固定收益策略周报_货币宽松得到数据验证_12页_844kb

货币宽松得到数据验证

核心内容总结

本报告分析了当前债券市场、货币政策及经济运行情况，指出货币宽松政策得到数据验证，债券市场持续走牛，但经济运行仍维持弱势。

主要观点

• 债券型基金杠杆率下降：
  3季度债券型基金杠杆率有所下降，但仍处于近年来第二高位。纯债型基金杠杆率下降较为明显，而混合债券型基金杠杆率也略有下降。资产总额下行是杠杆率下降的主要原因。

• 资产配置调整：
  债券和银行存款出现明显减配，企业债配置下降是债券资产配置下行的主要动力，金融债和可转债配置则有所上升。

• 经济运行疲弱：
  工业生产指数和新订单指数持续下行，库存压力有所上升，显示经济仍处于弱势状态。CPI同比增速维持在 $1.6%$ 左右，通胀水平稳定。

• 货币政策宽松：
  央行9月向银行体系注入5551亿元资金，其中5000亿元SLF得到数据印证。金融机构超储率上升至 $2.2%$，显示央行正加大定向宽松力度。

• 债券收益率下行：
  利率债和信用债收益率持续下行，收益率曲线呈现“牛陡”形态，信用利差相对稳定，表明债市走牛格局仍在延续。

关键信息

1. 债券基金杠杆率变化

• 债券型基金整体杠杆率：从中报的 $162.6%$ 下降至 $155.9%$，下降6.7个百分点。
• 纯债型基金杠杆率：从 $170.7%$ 下降至 $158.5%$，下降12.2个百分点。
• 混合债券型基金杠杆率：从 $163.5%$ 下降至 $155.2%$，下降3.3个百分点。
• 基金杠杆提升比例：仅有不到 $50%$ 的债基杠杆率上升，其中纯债型基金杠杆率上升比例为 $49%$，混合债券型基金为 $42%$。

2. 资产配置变化

• 债券资产占比：三季度末债券资产占比为 $90.4%$，较6月末上行0.7个百分点。
• 银行存款占比：三季度末银行存款占比为 $3.7%$，较6月末下降0.9个百分点。
• 企业债配置下降：9月末企业债配置规模为3145亿元，较6月末下降113亿元，占比下降1.3个百分点。
• 金融债配置上升：金融债配置规模上升13亿元，占比上升0.5个百分点。

3. 经济运行情况

• 工业生产指数：10月制造业PMI为50.8，显示工业生产依然偏弱。
• 订单需求疲弱：新订单指数为51.6，较上月下降0.6个百分点。
• 库存压力上行：产成品库存指数上行0.7至47.9，原材料库存指数下行0.4至48.4。
• CPI同比增速：预计10月CPI同比增长维持在 $1.6%$ 左右，食品价格同比增速稳定。

4. 货币政策与流动性

• 央行资金投放：9月央行向银行体系投放资金5551亿元，其中SLF投放5000亿元。
• 金融机构超储率：9月金融机构超储率约为 $2.2%$，较6月末上升0.5个百分点。
• 流动性趋势：银行间资金成本缓步上行，交易所资金成本明显下行，但央行仍维持定向宽松，流动性保持稳定。

5. 债券市场走势

• 收益率曲线：利率债短端收益率明显下行，收益率曲线呈现“牛陡”形态。
• 信用债表现：AAA、AA+、AA企业债收益率均有所下行，信用利差相对稳定。
• 债市走牛：三季度理财资金增量需求与政策宽松预期的兑现推动债市走牛，预计未来信用利差将维持收窄趋势。

债券市场展望

• 中长期趋势：经济运行和改革红利继续驱动市场走牛。
• 短期因素：政策引导融资成本下行，CPI增长疲弱提升全面降息概率。
• 后续影响：存款偏离度考核可能放缓理财扩张，存贷比压力成为重要监测指标。

附：分析师信息

• 黄鑫冬：分析师，S0260513110001，主要负责宏观策略研究。
• 陈杰、陈果、郑恺：团队成员，提供宏观策略支持。

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