商贸零售行业三季度总结：消费总量依然承压，配置必需消费及化妆品-20181217-川财证券-32页-2mb

商贸零售行业2018年前三季度总结

核心内容

2018年前三季度，商贸零售行业整体面临消费承压，但盈利能力有所提升。行业营业收入同比增长10.2%，扣非归母净利润同比增长15.6%，ROE为4.6%，较去年同期增长1.1个百分点。整体行业估值处于历史低位，为18.3倍，显示市场对行业未来增长的预期较为谨慎。

主要观点

• 消费总量承压：社会消费品零售总额同比增长9.2%，较去年同期下降1.1个百分点，整体消费市场面临一定压力。
• 行业盈利能力提升：尽管消费总量承压，但行业扣非归母净利润增速较快，ROE有所改善。
• 必需消费受益CPI回升：食品类CPI上涨推动超市行业营业收入增长，超市同店增速普遍上行。
• 化妆品行业表现突出：营业收入增速达35%，盈利能力显著提升，电商渠道发展迅速，国货品牌在三四线城市和线上渠道布局良好。
• 新零售趋势明显：部分优质超市企业加快展店速度，布局新零售，探索线上线下融合的新模式。
• 百货行业增速放缓但盈利稳定：收入增长缓慢，但扣非归母净利润和ROE均保持稳定。
• 金银珠宝行业景气度提升：行业收入和利润均实现增长，但毛利率有所波动。
• 零售行业增长放缓，盈利维持：零售行业收入增长，但扣非归母净利润大幅下降，苏宁作为亮点推动行业整体表现。

关键信息

超市行业

• 超市行业营业收入增长11.3%，扣非归母净利润增长5.8%。
• ROE为4.5%，较去年同期增长1.3个百分点。
• 毛利率为22.5%，较去年同期增长1.2个百分点。
• 永辉超市对行业利润影响较大，其扣非归母净利润同比下降36.5%，费用率增长。
• 新零售背景下，永辉超市加快展店，拓展线上线下融合业务。

化妆品行业

• 化妆品行业营业收入增长35%，扣非归母净利润增长25.9%。
• ROE为6%，较去年同期增长4.8个百分点。
• 电商渠道增长迅速，线上销售增速高于全渠道。
• 国货品牌如珀莱雅、御家汇、拉芳家化表现良好，受益于电商和价格优势。
• 面膜品类增长潜力大，电商渠道与国货品牌契合度高。

百货行业

• 百货行业营业收入增长1.5%，扣非归母净利润增长16.8%。
• ROE为8.7%，较去年同期增长1.8个百分点。
• 毛利率为21.9%，扣非净利率为3.3%，均有所提升。
• 销售及管理费用率略有上升，但行业整体费用控制较好。

金银珠宝行业

• 行业营业收入增长11.4%，扣非归母净利润增长14.4%。
• ROE为15.5%，较去年同期下降2.2个百分点。
• 毛利率为11.8%，较去年同期增长0.2个百分点。
• 龙头企业如老凤祥、周大生表现较好，莱绅通灵因关店和新店起步问题增速放缓。

零售行业

• 零售行业营业收入增长18.2%，但扣非归母净利润同比下降49.6%。
• ROE为2.5%，较去年同期上升1个百分点。
• 毛利率为19%，较去年同期增长0.9个百分点。
• 苏宁作为亮点，营业收入增长31.2%，扣非归母净利润增长38%，费用率下降带动行业毛利率下行。

投资建议

• 超市行业：推荐布局新零售中偏必需消费的超市，如永辉超市、家家悦等。
• 化妆品行业：关注国货品牌，尤其是面膜品类，如珀莱雅、御家汇、拉芳家化。
• 必需消费：建议关注受经济影响小的必需消费板块，如食品、日用品。
• 政策支持：近期促消费政策效果显现，消费行业预期改善，长期基本面支撑强劲。

相关标的

• 永辉超市、家家悦、御家汇、珀莱雅、上海家化、拉芳家化

风险提示

• 消费市场整体承压，行业增长存在不确定性。
• 个别企业费用率上升可能影响盈利能力。
• 电商渠道竞争加剧，国货品牌需持续创新以保持优势。
• 通胀波动可能影响超市及必需消费品业绩。