深度报告-20220404-天风证券-煤炭开采行业深度系列一_稳增长高弹性_黑金王者归来_12页_1mb

煤炭开采行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了中国煤炭行业的供给与需求现状，以及未来十年的行业展望。重点指出，煤炭作为中国一次能源消费的主要组成部分，其消费达峰将直接影响碳排放达峰目标的实现。同时，行业面临产能扩张受限、需求增长持续、清洁能源替代进程缓慢等多重挑战。

主要观点

1. 供给端：产能有瓶颈，供应扩张存天花板

• 保供政策加码，产能继续释放
  中国煤炭行业经历了“十二五”期间的快速扩张与“十三五”期间的去产能，目前产能已相对稳定。2021年底有效产能达41.5亿吨，2022年有望突破43亿吨。

• 产能弹性较低，产量高度受限
  煤炭行业受政策与资源限制，产能扩张受限，产量难以持续增长。尽管有政策推动产能释放，但实际产量仍受制于合法手续和安全问题，难以达到理论极限。

• 海外能源紧缺，进口或有下滑
  中国煤炭进口依赖度仅为8%，但全球煤炭贸易体系紧张，国际煤价上涨。即便未来俄罗斯增加对中国出口，但3亿吨的进口量仍难以填补国内缺口，需依赖国内产能扩张。

2. 需求端：经济稳增长，动力煤消费有保障

• 稳增长正发力，能耗增速平稳
  2021年中国GDP增速超预期，带动用电增速，电力弹性系数维持在1以上。预计2022年用电增速为6%左右。

• 绿电消纳不足，火电基数较高
  清洁能源发电量仍无法完全替代煤电，火电仍占发电量的62%。清洁能源装机虽增长，但利用小时数不足，无法有效支撑高用电需求。

• 电煤长协大增，非电结构紧张
  2022年电煤长协覆盖率大幅提升，保障电力企业用煤稳定，但也导致非电煤市场供应紧张，现货价格中枢预计上升至1400元/吨。

3. 行业展望：高利润、强现金，黑金价值重构

• 高利润、强现金流支撑行业盈利
  在“碳达峰碳中和”政策背景下，煤炭行业短期内仍受益于供需紧平衡，维持高利润与强现金流，盈利周期延长。

• 传统化石能源进入最后辉煌期
  未来10年可能成为传统化石能源企业最后的盈利期，煤炭作为主要化石能源，其供需关系的持续紧张将支撑价格高位运行。

• 新能源替代将成为长期趋势
  煤炭行业将逐步被新能源替代，但其周期性投资回报逻辑将发生转变，从依赖产能扩张转向新能源的快速发展。

关键信息

• 中国一次能源消费中煤炭占比接近60%，碳排放来源中煤炭占比超70%，因此碳排放达峰高度依赖煤炭消费达峰。
• 2021年煤炭价格创历史新高，主要因能源需求激增与供应弹性不足。
• 2022年非电煤现货采购价格中枢预计上升至1400元/吨，最高价格仍有上涨空间。
• 煤炭行业有效产能预计在2022年达到43亿吨，但实际产量受政策与安全限制，难以持续扩张。
• 清洁能源发电量在用电高峰期仅为2500亿千瓦时，远低于煤电需求。
• 煤炭行业未来将面临能源转型压力，但短期内仍具备高盈利与强现金流优势。

风险提示

• 经济增长不及预期：经济增速若低于预期，将影响煤炭需求。
• 房建恢复不及预期：房地产行业低迷将对煤炭终端需求造成冲击。
• 在建产能投放超预期：若在建产能加速释放，可能加剧供需失衡。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）

图表与数据来源

• 图表包括煤炭产能、产量、进口量、能源结构、价格波动等，数据来源为WIND、CCTD、天风证券研究所等。

总结

煤炭行业在当前“碳达峰碳中和”政策下，短期内仍将维持高利润与强现金流，成为能源转型背景下的“黑金王者”。尽管面临产能瓶颈与需求增长的不确定性，但其在电力稳定供应中的核心地位，使其在新能源替代未完全实现前，仍具备较高的市场价值。