煤炭开采行业点评：新增运力难补新增产能，关注季节性投资机会-20180326-财富证券-13页

行业点评总结：煤炭开采

核心内容

本报告分析了2018年中国煤炭行业的去产能、运力与产能匹配情况、价格走势及投资策略。整体来看，煤炭行业在“去产能+产能置换”政策推动下，产能进一步向“三西”地区（山西、陕西、内蒙古）集中，但新增运力有限，导致运输矛盾加剧。同时，季节性因素对动力煤价格影响显著，投资建议围绕季节性旺季持有标的，关注具备资源优势和运输优势的龙头企业。

主要观点

1. 去产能后煤炭产能向“三西”集中

• “南多北少”现象：2016-2017年去产能过程中，南方省份（如湖北、湖南、江西、重庆、吉林）去除的产能远高于北方省份，导致产能分布严重失衡。
• 产能集中度提升：2016年“三西”地区产能集中度为64%，2017年提升至68%，预计2018年将达69%。
• 产能置换方式多样：包括提前关闭、放弃中央补贴、市场化交易、与外省置换等，进一步推动产能向“三西”集中。

2. 运力增量不及产能增量，运输矛盾加剧

• 陕西地区：产能向榆林集中，铁路运输能力不足，公路运输占比高，运力增长不确定性大。
• 鄂尔多斯地区：铁路运力受限，主要受车皮计划和外部通道能力限制，仅有3000万吨新增运力确定。
• 山西地区：铁路运力主要依赖大秦铁路，运力增长依赖满负荷运行和效率提升，新增运力不明确。
• 运力缺口显著：预计2018年“三西”地区新增运力仅3000万吨，而新增产能达1.68亿吨，运力缺口巨大。

3. 动力煤价格对季节性扰动因素敏感度提升

• 夏季水电影响：三峡水位较低，预计2018年夏季水电供应偏弱，火电需求上升，动力煤价格季节性上涨。
• 冬季天然气短缺：北方“煤改气”政策导致天然气短缺，取暖需求转嫁至电力需求，推动煤价上涨。
• 全社会用电量放缓：2018年全社会用电量同比增速预计为3.6%，工业用电增速下降，居民用电增速也有所放缓。
• 价格中枢上移：长协煤比例增加，履约率提高，预计煤价中枢将上移，季节性波动增强。

4. 投资策略

• 投资时点：建议在季节性旺季（如6-8月、11月-次年2月）持有投资标的，以应对价格波动。
• 投资标的：推荐关注具备产能、铁路运输、港口运输优势的大龙头企业如中国神华，以及具有产地优势和低运输成本的兖州煤业，还有具备资源优势的中煤能源。
• 行业评级：当前处于季节性淡季，给予“同步大市”评级。

关键信息

• 去产能总量：2016-2017年全国共压减4.5亿吨，2018年计划再压减1.5亿吨。
• 运输成本差异：榆林至秦皇岛运费为209元/吨，鄂尔多斯为194元/吨，大同为104元/吨，运输成本对价格影响显著。
• 用电量预测：2018年全社会用电量预计为65174亿千瓦时，同比增长3.6%，其中第二产业用电量增长2.6%，居民用电量增长4.9%。
• 价格预测：预计2018年动力煤价格将呈现明显的季节性波动，冬季因天然气短缺和取暖需求，价格可能大幅上涨。

风险提示

• 动力煤价格可能出现反季节性大幅下跌，需警惕市场波动风险。

评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

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