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春节假期海内外宏观综述总结

核心内容

2022年春节假期期间，全球宏观经济环境呈现出多重复杂变化。海外主要经济体的货币紧缩预期升温，导致国债收益率普遍上行，美元指数短暂走弱；同时，美国经济数据释放出滞胀迹象，促使美联储加快紧缩步伐。国内方面，疫情得到有效控制，但服务消费恢复仍面临挑战，房地产市场信贷需求有所回暖，财政政策则展现出蓄力就绪的态势，个税减税窗口期临近。

主要观点

1. 货币紧缩与美元走势

• 海外债市收益率上涨：美欧英10Y国债利率创近两年或三年新高，美元指数单周暴跌1.8%至95.5，欧元和英镑走强对美元形成打压。
• 通胀超预期推动货币紧缩：欧元区通胀大超预期，英央行两个月内第二次加息，美元指数未能延续升势，而美联储缩表预期对美元形成支撑。
• 美元指数与利差关系回归：加息已基本Price-in，但缩表操作仍可能成为美元指数走强的“震撼弹”，预计2022年6月前10Y美债收益率将上冲至2.0%-2.2%，美元指数或达97-99的阶段性高位。

2. 美国经济与政策动向

• Q4 GDP增长昙花一现：实际GDP两年平均增速升至1.6%，但主要由不可持续的补库存推动，商品消费降温，服务消费恢复缓慢。
• 薪资-通胀螺旋强化：1月非农新增就业超预期，但平均时薪和工时增速均上行，薪资-通胀螺旋加剧，美联储加速紧缩。
• 缩表计划提前启动：美联储公布“缩表六原则”，指向更快、更大规模的缩表，尤其压缩MBS规模，预计6月启动缩表进程。

3. 油价与能源格局

• 油价短线冲高，中期或回落：美国冷冬导致页岩油供给紧张，OPEC+将在5月大幅增产，国际油价高位难持续。
• 俄乌局势影响能源供应：欧洲对俄能源依赖度高，乌克兰问题僵持，美国页岩油产量难以填补缺口。
• 中俄能源合作稳定国内工业：中俄联合声明强调能源合作，有助于稳定国内工业产能，全年PPI涨幅整体可控。

4. 服务消费与旅游市场

• 服务消费恢复缓慢：春节假期旅游人次和收入恢复低于预期，疫情散发与票价上涨抑制居民消费意愿。
• 冬奥会推动疫情控制：冬奥会实行闭环管理，国内疫情逐步得到控制，但服务消费恢复仍需时间。
• 财政政策需发力商品消费：疫情与通胀抑制服务消费，财政政策更应关注商品消费领域，个税减税措施值得期待。

5. 房地产市场与信贷环境

• 地产开发贷改善有限：2021年Q4房地产开发贷投放改善甚微，但居民购房需求回暖。
• 信贷堵点逐步疏通：央行推动信贷结构优化，地产融资环境逐步改善，期待1季度信贷需求回暖。
• 房企风险项目处置加速：住建部加速处理优质房企风险项目，助力房地产市场稳定。

6. 财政政策与预算执行

• 2021年财政超收谨支：一般公共预算收入同比10.7%，支出同比0.3%，全年收支缺口控制良好。
• 个税创新高，减税窗口期来临：个税占一般预算比重回升至2017年水平，减税空间逐步打开。
• 基建投资受政策约束：政府性基金支出增速放缓，专项债落地进度谨慎，基建投资增速预计小幅上行。

关键信息

海外宏观

• 国债收益率上涨：美欧英10Y国债利率创近两年或三年新高，美10Y国债收益率回升至2019年底水平。
• 通胀预期升温：欧元区通胀大超预期，英国央行加息25BP，欧央行紧缩预期形成。
• 美元指数波动：受欧英加息及美债收益率上行影响，美元指数单周下跌1.8%，但缩表预期仍支撑其走强。

美国经济与政策

• Q4 GDP表现：实际GDP环比1.7%，两年平均增速1.6%，但补库存不可持续。
• 非农就业与薪资：1月非农新增就业46.7万，薪资-通胀螺旋强化，美联储加速紧缩。
• 缩表计划启动预期：预计2022年6月启动缩表，对美元指数形成支撑。

国内宏观

• 疫情控制与消费：春运期间旅客发送量好于去年同期，但旅游与服务消费仍偏弱。
• 房地产市场：居民购房需求回暖，但开发贷改善有限，信贷堵点待疏通。
• 财政政策导向：2021年财政蓄力就绪，个税减税预期增强，基建投资增速有限。

图表摘要

• 图1：海外主要经济体1Y国债收益率显著上行。
• 图2：海外主要经济体10Y国债收益率创历史新高。
• 图3：美元指数单周暴跌，欧元和英镑走强。
• 图4：欧元区实际GDP两年平均增速回升，但消费和资本形成仍弱于疫情前。
• 图5：欧元区HICP同比再创新高，核心HICP小幅回落。
• 图6：海外四大央行政策利率上行，英央行加息25BP。
• 图7：欧元兑美元汇率与美欧利差再度收敛。
• 图8：英镑兑美元汇率与美英利差关系重回稳定。
• 图9：美国21Q4实际GDP两年平均增速1.6%。
• 图10：耐用品消费对GDP拉动降幅收窄。
• 图11：服务消费恢复缓慢，拖累整体经济。
• 图12：私人投资对GDP两年增速贡献改善。
• 图13：零售库存改善，但不可持续。
• 图14：长端美债利率抑制地产需求。
• 图15：长端美债利率决定住宅投资走势。
• 图16：国际油价冲高，影响国内PPI。
• 图17：国内PPI涨幅整体可控，预计全年均值2.2%。
• 图18：1月非农新增就业46.7万，Omicron冲击低于预期。
• 图19：休闲酒店业新增小幅放缓。
• 图20：平均时薪与工时增速回落，显示服务消费动能不足。
• 图21：制造业就业连续3月放缓。
• 图22：12月PCEPI同比5.8%，核心PCEPI同比4.9%。
• 图23：1月失业率上升至4.0%，劳动参与率上升至62.2%。
• 图24：政府性基金收入回暖，但央企国企拿地占比高。
• 图25：商品房成交面积周均农历同比-4.1%。
• 图26：PPI“双主线”框架与2022年预测。
• 图27：1月制造业PMI回落，新订单与生产指数走弱。
• 图28：服务业PMI回落，但预期相对稳定。
• 图29：政府性基金支出放缓，专项债落地需PPI下行。
• 图30：2021年财政收入超预期，支出低于预期。
• 图31：个税创新高，占一般预算比重回升至6.9%。
• 图32：12月政府性基金收入同比2.8%，两年平均增速14.1%。
• 图33：政府性基金支出同比-14.2%，两年平均增速0.0%。
• 图34：地方政府债务发行计划：专项债572.2亿，一般债166.0亿。
• 图35：R007、DR007小幅上行。
• 图36：中国10Y国债收益率低位企稳。
• 图37：美元指数下行，人民币基本稳定。

结论

2022年年初，全球宏观经济呈现货币紧缩加速、通胀压力上升、美元指数波动的特征。美国经济陷入滞胀格局，促使美联储加快紧缩步伐，而缩表操作则可能成为美元走强的关键因素。国内方面，疫情逐步得到控制，但服务消费恢复仍需时间，房地产信贷需求回暖但开发贷改善有限，财政政策蓄力就绪，个税减税预期增强。整体来看，2022年上半年经济仍面临较大挑战，需依靠政策发力稳定增长。