2017-定制家具行业专题报告：定制家具，家具行业颠覆者_26页-2mb

定制家具行业专题报告总结

核心内容

定制家具是一种以消费者为中心的全新商业模式，通过信息化和规模化生产，实现个性化需求与规模化生产的统一。相比传统成品家具和手工家具，定制家具在空间利用率、风格统一性、生产效率等方面具有显著优势，同时减少了库存和资金占用，是家具行业的重要创新方向。

主要观点

1. 定制家具是行业颠覆者
   定制家具通过现代信息技术的应用，满足个性化需求，提升产品针对性和整体效果，成为家具行业的重要增长点。

2. 行业需求旺盛，市场接受度高
   定制家具受益于消费升级、城镇化率提升以及消费人群结构变化，未来在首次置业、旧房翻新、住宅精装修等三大下游市场均有广阔前景。

3. 品牌企业市占率提升空间大
   当前定制家具行业市场分散，品牌企业尤其是全国性品牌企业具有较大的市场份额提升潜力，未来有望实现“强者恒强”的格局。

4. 定制家具是系统工程，精细化运营是关键
   定制家具涉及设计、渠道、制造等多个环节，需要高度精细化的运营管理。设计能力、O2O模式和智慧制造是其核心竞争力所在。

5. 上市企业成长性良好
   A股上市的五家定制家具公司（欧派家居、索菲亚、好莱客、尚品宅配、皮阿诺）在收入和净利润方面均呈现良好增长，其中欧派家居和尚品宅配具有较强的市场表现。

6. 首次给予行业“强于大市”评级
   定制家具代表消费升级方向，未来渗透率和市场空间有望持续提升，龙头品牌企业将享受行业增长和市占率提升的双重红利。

关键信息

市场规模与增长预测

• 定制家具在我国家具市场中占比约 $20%$，远低于发达国家的 $60%$ 以上。
• 定制橱柜和衣柜是主要产品，预计未来分别以 $15%$ 和 $20%$ 的复合增速增长。
• 住宅精装修将成为定制家具的重要增长点，预计未来将逐步替代毛坯房。

行业特点

• 定制家具具有品牌属性，注重设计能力与知识产权保护。
• O2O模式成为主流，结合线上展示、设计与线下体验、安装服务。
• 工业4.0推动定制家具制造向智慧化发展，提高生产效率和材料利用率。

上市公司表现

• 欧派家居：产品线丰富，收入与净利润复合增速分别为 $25.47%$ 和 $48.77%$，2016年毛利率提升至 $37%$。
• 索菲亚：以定制衣柜为主，收入与净利润复合增速分别为 $38.77%$ 和 $39.93%$，2016年PE估值为 $47.39$ 倍。
• 好莱客：专注于定制衣柜，收入与净利润复合增速分别为 $33.20%$ 和 $43.04%$，2016年PE估值为 $43.36$ 倍。
• 尚品宅配：采用直营模式，收入与净利润复合增速分别为 $52.63%$ 和 $35.39%$，2016年PE估值为 $64.21$ 倍，未来盈利改善空间较大。
• 皮阿诺：收入与净利润复合增速分别为 $19.67%$ 和 $35.49%$，2016年PE估值为 $49.83$ 倍。

风险提示

• 房地产行业波动风险：房地产市场低迷可能对定制家具行业造成影响。
• 市场竞争加剧风险：行业竞争从价格转向品牌、渠道、服务等综合竞争。
• 原材料价格波动风险：原材料价格波动可能影响企业成本与利润。

行业前景与投资建议

定制家具行业正处于快速发展期，未来市场渗透率将持续提升，全屋定制将成为主要发展方向。建议关注欧派家居（产品品类丰富）和尚品宅配（盈利改善空间大）等具备较强竞争力的企业。

附：图表目录（关键数据）

• 图表1：木质家具是主流的家具品种
• 图表2：定制家具比较优势较突出
• 图表3：定制家具整体效果好，空间利用率高
• 图表4：定制家具是以消费者为中心的全新商业模式
• 图表5：定制家具分类示意图
• 图表6：我国城镇居民恩格尔系数不断下降
• 图表7：中国城镇居民人均可支配收入不断增长
• 图表8：未来中国中产阶级家庭占比持续扩大
• 图表9：我国城镇化率持续提升
• 图表10：80、90后成为我国家具主要消费群体
• 图表11：毛坯在房屋装修中占比最高
• 图表12：上一轮“婴儿潮”出生人口进入集中婚育期
• 图表13：我国登记结婚数量维持较高水平
• 图表14：我国商品房销售快速增长
• 图表15：我国政府出台系列政策鼓励住宅精装修
• 图表16：装修时最重视的空间
• 图表17：定制衣柜和橱柜规模测算表
• 图表18：定制橱柜发展历史约二十年
• 图表19：我国定制家具竞争主体主要有三类
• 图表20：定制橱柜主要全国性品牌企业
• 图表21：定制衣柜主要全国品牌企业
• 图表22：定制家具是系统工程
• 图表23：商品宅配设计师联盟
• 图表24：好莱客聘请国际知名设计师为设计总顾问
• 图表25：全国品牌企业注重设计知识产权保护
• 图表26：我国网购市场规模快速增长
• 图表27：定制家具不同渠道模式比较
• 图表28：索菲亚网上商城设置多个栏目
• 图表29：索菲亚网上商城有消费者参与设计的入口
• 图表30：欧派家居具有完善的经销商管理体系
• 图表31：工业制造的四个阶段
• 图表32：工业4.0的战略框架
• 图表33：代表性定制家具企业智慧制造模式比较
• 图表34：上市定制家具企业收入规模差异较大
• 图表35：多数定制家具公司采取多产品战略
• 图表36：上市定制家具公司成长性良好
• 图表37：上市家具定制公司毛利率稳定较高水平
• 图表38：上市定制家具公司净利率水平大体相当
• 图表39：大部分上市定制家具公司期间费用率相当
• 图表40：近年来，上市定制家具公司经营净现金流净额为正
• 图表41：近年来，上市定制家具公司经营现金流净额与净利润的比值大多大于1
• 图表42：上市定制家具公司PE估值

投资评级

• 行业评级：强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数 $5%$ 以上）
• 股票投资评级：
  • 强烈推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数 $20%$ 以上
  • 推荐：预计6个月内，股价表现强于沪深300指数 $10%$ 至 $20%$ 之间
  • 中性：预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±$10%$ 之间
  • 回避：预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数 $10%$ 以上