市场策略报告：利润环比仍偏弱，资本开支结构分化-240520-首创证券-34页_2mb

利润环比仍偏弱，资本开支结构分化

核心内容

• 营收与盈利分化：2024年第一季度，A股非金融企业营收同比小幅增长，但归母净利润同比继续下滑，显示盈利修复力度不足。
• ROE底部震荡：全A非金融企业ROE(TTM)延续底部震荡，资产周转率回落至2021年水平，销售净利率波折修复。
• 分红水平稳中有升：A股上市公司分红比例向30%-70%集中，亏损企业仍坚持分红，分红超归母净利润的公司数量增加。
• 行业分化显著：上游周期行业分化，TMT行业营收增长加速，电子业绩放量，可选消费复苏，但中游制造、金融地产等表现不佳。
• 政策影响明显：设备更新和消费品以旧换新政策推动机械设备行业营收增长，资本开支加速行业值得关注。

主要观点

• 营收修复强于盈利：2023年全年营收修复强于盈利，2024Q1利润环比恢复力度偏弱，远低于历史季节性波动。
• ROE受多重因素影响：ROE(TTM)受销售净利率、资产周转率和资产负债率三因子影响，呈现底部震荡趋势。
• 分红政策推动提升：政策指引下，A股分红水平稳中有升，分红比例向中高区间集中，显示出更强的分红意愿。
• TMT行业表现突出：TMT行业营收和利润均实现正增长，电子业绩放量，计算机资本开支提速。
• 可选消费复苏：社会服务ROE转正，家电出海助力景气上行，显示消费复苏趋势。
• 上游能源复苏：石油涨价带动上游能源营收走出负增长，但煤炭行业仍面临较大压力。
• 上游材料分化：有色金属景气修复，冶钢原料逆势布局，但部分子行业如能源金属、小金属表现不佳。
• 中游制造承压：航海装备表现亮眼，但通用设备、工程机械等子行业仍需等待政策传导。

关键信息

1. 营收修复强于盈利，23Q3盈利底再确认

• 2024Q1：全A营收同比-1.2%，全A非金融营收同比+0.8%。
• 归母净利润：2024Q1全A归母净利润同比-4.3%，全A非金融归母净利润同比-5.1%。
• 扣非净利润：2024Q1全A扣非净利润同比-2.2%，全A非金融扣非净利润同比-1.7%。
• 环比修复：2024Q1利润环比-0.6%，低于历史季节性恢复水平。
• 板块表现：2023年主板营收与利润修复走势一致，科创板盈利修复明显。

2. 销售净利率波折修复，ROE底部震荡

• ROE(TTM)：2023Q4为7.4%，2024Q1为7.2%，呈现震荡态势。
• 销售净利率：2023Q4为4.61%，2024Q1为4.54%，小幅下滑。
• 资产周转率：2024Q1回落至21年水平，显示企业扩张意愿不足。
• 资产负债率：持续下行，但对ROE的影响有限。
• 毛利率：小幅回升，但三费占比上升，拖累销售净利率。

3. 政策指引下分红水平稳中有升

• 分红比例：2023年有60%的公司分红比例在30%-70%，较2022年提升8%。
• 分红金额：2023年有43.8%的公司分红金额提升，较2022年增长9.1%。
• 分红家数：2023年有72.2%的公司披露分红预案，显示公司分红意愿增强。
• 亏损公司分红：102家公司亏损但仍坚持分红，226家公司分红超归母净利润。

4. 上游周期分化，电子业绩放量，可选消费复苏

• TMT行业：营收增长加速，电子业绩放量，计算机资本开支提速。
• 上游能源：石油涨价带动营收转正，煤炭行业仍承压。
• 上游材料：有色金属景气修复，冶钢原料逆势布局，但部分子行业如能源金属、小金属表现不佳。
• 中游制造：航海装备表现突出，通用设备、工程机械蓄势待发。
• 资本开支：上游材料、中游制造、TMT和必选消费资本开支普遍下滑，基建和金融地产资本开支增速领先。

展望与建议

• 关注出海链与消费复苏：家电、汽车等出海占比较高的行业有望受益于全球制造业PMI回升及美国补库需求。
• 制造业等待政策传导：大规模设备更新政策将为机械设备行业带来超5万亿元的需求。
• 资本开支加速行业：关注资本开支扩张的行业，如TMT、必选消费等，但需警惕开发阶段的变现风险。

风险提示

• 基本面修复不及预期：企业盈利改善可能不及预期。
• 财政与货币政策不及预期：政策力度可能不足，影响市场信心。
• 引用数据滞后或不及时：数据更新可能影响分析准确性。
• 地缘政治扰动：国际局势不稳定可能影响出口及原材料供应。
• 国内外政策变动：进出口政策等变化可能对行业产生重大影响。