20240520-首创证券-市场策略报告_利润环比仍偏弱_资本开支结构分化_34页_2mb

A股市场策略报告总结：2024年第一季度

核心内容概述

2024年第一季度，A股市场整体表现呈现营收修复强于盈利、ROE底部震荡、分红水平稳中有升及行业分化等特征。报告指出，尽管营收有所恢复，但利润增长乏力，且受季节性因素影响，利润环比恢复力度偏弱。此外，上游周期行业表现分化，电子和可选消费复苏，而中游制造和金融地产则面临较大压力。报告还展望了未来政策对制造业和消费行业的潜在影响，并提示了相关的风险因素。

主要观点

• 营收与盈利分化：全A非金融企业2024年一季度营收同比微增0.8%，但归母净利润同比下滑5.1%。营收修复强于盈利，显示企业成本控制和盈利能力仍有待改善。

• 利润环比恢复偏弱：剔除季节性因素后，2024年一季度利润环比增长仅0.6%，显著低于历史平均水平，表明企业盈利修复力度不足。

• ROE波折修复：ROE(TTM)在2024年一季度维持在6.3%左右，延续底部震荡格局。销售净利率和资产周转率下滑是主要拖累因素，而资产负债率继续下行。

• 分红水平稳中有升：2023年有72.2%的公司披露了分红预案，现金分红比例提升，显示出A股分红政策的积极影响。

• 行业分化显著：TMT行业营收和盈利双增长，电子业绩放量；可选消费复苏，社会服务ROE转正；而上游能源和材料行业表现分化，煤炭和钢铁行业承压。

关键信息

1. 营收修复强于盈利

• 2023年表现：全A非金融企业营收同比修复，但归母净利润同比仍下滑，显示盈利修复不及营收。
• 2024Q1表现：全A非金融企业营收同比微增0.8%，但归母净利润同比下滑4.3%，扣非净利润同比略有回升。
• 行业差异：主板营收与利润修复较为一致，而科创板和创业板盈利修复明显。

2. ROE底部震荡

• 2023Q4表现：全A非金融两油ROE(TTM)为6.5%，较2023Q3微幅持平。
• 2024Q1表现：ROE(TTM)小幅下滑至6.3%，销售净利率、资产周转率及资产负债率均出现下行。
• 驱动因素：销售净利率提升部分抵消了资产周转率和杠杆率的下滑，但整体ROE仍处低位。

3. 分红水平稳中有升

• 分红比例：2023年分红比例在30%-70%的公司占比近60%，较2022年提升8个百分点。
• 分红金额：43.8%的公司分红金额有所提升，显示出分红政策的积极影响。
• 亏损公司仍分红：亏损但仍坚持分红的公司达102家，较2022年增加37家。

4. 上游周期分化，电子业绩放量

• TMT行业：营收和盈利双增长，电子业绩推动下营收加速，显示高景气。
• 上游能源：石油涨价带动营收转正，但煤炭行业仍承压。
• 上游材料：有色金属景气修复，冶钢原料逆势布局，但整体资本开支下滑。

5. 中游制造与金融地产承压

• 中游制造：营收和利润均承压，机械设备和通用设备表现较好。
• 金融地产：营收和利润均下滑，非银金融和地产表现尤其疲软。

行业表现

风险提示

• 基本面修复不及预期
• 财政与货币政策不及预期
• 引用数据滞后或不及时
• 地缘政治扰动等突发事件
• 国内外政策变动，如进出口政策变化等