有色金属行业：疫情扰动下，趋势的中断与延续-20200316-中泰证券-31页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了新冠疫情对贵金属和锂电材料市场的影响，并探讨了技术革新对钴锂需求的潜在影响。主要分析了黄金价格趋势的中断与延续、钴锂价格回调原因，以及特斯拉和通用汽车等车企在新能源汽车领域的技术与市场策略。

主要观点

1. 疫情对市场的影响

• 疫情扩散阶段：分为两个阶段，国内疫情爆发期（2020年1月20日至2月20日）和海外疫情爆发期（2月20日之后）。
• 黄金价格走势：
  • 在国内疫情爆发期，黄金因避险情绪和经济转弱预期上涨。
  • 在海外疫情爆发期，全球市场进入risk-off状态，黄金遭抛售，价格回落。
• 流动性问题：流动性危机是影响黄金价格的重要因素，美联储降息和量化宽松政策有助于缓解流动性压力。
• 钴锂价格回调：由于疫情导致的物流受限和下游需求减弱，钴锂价格出现回调。

2. 黄金价格趋势的决定因素

• 实际收益率：黄金价格趋势主要由实际收益率决定，美债实际收益率是持有黄金的机会成本。
• 流动性风险：短期波动受流动性风险影响，如Libor-OIS利差。
• 经济政策不确定性：中长期避险需求受经济政策不确定性影响。

关键信息

1. 特斯拉“无钴”电池对钴锂影响分析

• LFP电池方案：
  • 成本优势显著，比三元电池低约1.3万元/辆。
  • 单车钴用量减少8kg，锂用量减少5kg。
• 预计影响：
  • 在基准假设下，2021年钴需求减少1200吨，锂需求减少750吨。
  • 在极端情况下，2021年钴需求减少1600吨，锂需求减少1000吨。
• 供需缺口：即使在特斯拉采用LFP电池的情况下，钴和锂的供需缺口仍维持在一定水平。

2. 通用汽车Ultium电池对钴锂影响分析

• NCMA电池方案：
  • 钴含量降低10%以内，锂含量降低约13.8kg/车。
  • 预计2022年钴需求减少4560吨，锂需求减少4260吨（折合碳酸锂）。
• 新能源车规划：
  • 2020年在中国市场推出10款新能源车，年销量超15万辆。
  • 2023年全球推出20款电动汽车，2025年年销量达100万辆。
• 影响预测：
  • 2022年钴仍出现4000吨缺口，锂缺口可能超过1万吨。

技术革新与市场趋势

• LFP电池：技术成熟，成本优势明显，适合标准续航升级版车型。
• NCMA电池：采用高镍材料，提升能量密度，降低钴锂用量，但对供需格局影响有限。
• 市场趋势：随着新能源汽车的发展，钴锂需求仍将增长，但技术革新有助于缓解部分压力。

风险提示

• 宏观经济波动：国内外经济波动可能影响市场。
• 流动性监管政策变化：国内流动性政策调整可能对市场产生影响。
• 新能源汽车行业政策波动：政策变化可能导致产销量不及预期。
• 原材料产能释放：钴锂产能释放超预期可能导致价格回落。
• 需求端表现：需求不及预期可能影响市场。
• 金属价格下跌：金属价格下跌可能对相关行业产生负面影响。

重要声明

• 本报告由中泰证券股份有限公司发布，具有证券投资咨询业务资格。
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结论

• 黄金趋势：尽管疫情导致金价短期承压，但趋势上涨方向不改，静待更多宽松政策出台。
• 钴锂市场：技术革新对钴锂需求影响有限，供需格局仍面临一定压力，但随着库存周期调整，市场有望改善。
• 未来展望：新能源汽车市场持续增长，技术革新有助于优化材料使用结构，但对整体供需影响有限。