2020年各领域观点展望之二：风雨中前行-20200316-申万宏源-39页_4mb

2020年申万宏源证券研究报告总结

核心内容概览

2020年，申万宏源证券对A股市场及中国资本市场进行了深入分析，重点探讨了新型冠状肺炎疫情对全球产业链、生产办公形式、居民消费习惯等的长期影响。报告指出，疫情不仅是对全球供应链的冲击，也推动了部分新兴行业如5G、工业4.0等的发展。同时，报告强调了科技、消费及传统蓝筹三大类核心资产在A股中的重要性，并对市场流动性、外资流入、公募基金发行及市场波动性进行了详细分析。

主要观点与关键信息

1. 新型冠状肺炎疫情的长期影响

• 疫情是对全球产业链对“中国工厂”依赖程度的一次压力测试。
• 部分新兴行业如5G、工业4.0和云生态受益，成为最大赢家。
• 聚集性消费及生产活动可能长时间难以恢复，但消费与生活方式的改变将带来新的趋势。

2. 中国资本市场的作用与改革

• 中国资本市场在2019年底至2020年初表现出强大的韧性，特别是在疫情冲击下。
• 资本市场改革加速，包括科创板、再融资新规、新三板改革等，旨在提升融资功能和市场质量。
• 报告指出，中国资产证券化率已经较高，但科技和消费行业的市值占比仍有提升空间。

3. 外资与公募基金的边际影响

• 外资流入在2020年将有所放缓，MSCI纳入因子暂缓上调。
• 北上资金在部分交易日尾盘加速流入，尤其在市场波动时，成为重要的边际交易者。
• 公募基金尤其是ETF的发行量超出预期，成为推动市场风格变化的重要力量。
• 公募基金在科技股估值上升时，主动限制申购规模，体现出相对理性，有助于市场健康发展。

4. 市场波动与“蓄势年”特征

• 2020年被视为“蓄势年”，市场波动性较大，但仍有反弹窗口。
• 创业板换手率接近2015年高点，但不能简单与2015年高估值比较，因2015年存在场外配资和并购重组等特殊因素。
• 股债双牛的第二年通常收益率下降，2020年不具备业绩爆发的条件，盈利预测可能持续下调。

5. 新基建与土地制度改革

• 新基建并非新概念，其更多是调结构而非强刺激经济。
• 土地管理制度改革，赋予省级政府更大自主权，有助于释放地方政府活力，推动经济转型。

三类核心资产分析

1. 科技类资产

• 科技尤其是硬核科技是未来实体产业的方向，如5G、新能源汽车等。
• 投资科技股需关注真正的壁垒、可持续商业模式、执行力及合理估值。
• A股科技公司数量相对较少，需通过改革留住优质企业，吸引境外科技巨头回归。

2. 高ROE的消费龙头

• 消费龙头如“茅台们”是全球视野下A股独有的资产。
• 盈利预测因疫情下调，但预计最快二季度、最晚下半年将出现战略性买点。
• 部分必需消费公司因渠道库存去化，当前值得关注。

3. 低PB高分红的传统蓝筹

• 传统蓝筹如“万科们”具有较强的安全边际，适合长期战略型投资者。
• 虽然面临盈利预测下调及外资撤出风险，但其低估值仍具吸引力。
• 保险公司举牌频繁，显示市场对这类资产的偏好。

市场流动性与政策影响

• 2020年一季度，宽货币弱实体格局下流动性充裕，推动市场估值提升。
• 央行通过降准、逆回购等手段维持市场流动性，缓解疫情对经济的影响。
• 随着疫情控制，部分应急措施将退出，货币政策可能趋于紧缩。
• 全球流动性宽松可能因疫情及蝗灾等外部因素受到扰动，影响权益资产波动。

未来展望与建议

• 2020年仍是波动较大的“蓄势年”，需耐心等待市场成熟。
• 投资者应审慎选择优质科技公司，而非盲目追逐热点。
• 市场结构性估值提升将持续，但需警惕盈利预测与实际经济环境的背离。
• 关注政策改革对市场的影响，如土地制度改革、资本市场制度优化等。

图表与数据要点

• 图1：1991—2018年中国历年大事记梳理。
• 图2：2019年开始A股在新闻联播中频繁出现。
• 图3：新规颁布后定增预案公告数量增加。
• 图4：定增行业集中在电子、化工、机械设备。
• 图5：新三板新规要点，包括公开发行、精选层设立等。
• 图6：三板创新层ROE分布，多数集中在0-50%。
• 图7：三板创新层部分行业盈利水平高企。
• 图8：以购买力平价计算，中国是世界第一大经济体。
• 图9：中国内地+境外上市证券化率世界第8。
• 图10：中国科技和消费市值占比高于日本。
• 图11：历史创新高概率较高的行业分布。
• 图12：科技产业面临逆全球化环境。
• 图13：2019年外资增量规模约为5347亿元。
• 图14：外资持有股票规模已达2.1万亿元。
• 图15：外资A股持股高于港股。
• 图16：外资持股中国台湾比例变化。
• 图17：陆股通资金尾盘加速流入与市场指数走势相关。
• 图18：2020年初陆股通额度在尾盘加速消耗。
• 图19：上海二手房指数与上证综指走势对比。
• 图20：广义民间融资快速下滑。
• 图21：2019年存量ETF规模在2020年大幅攀升。
• 图22：2020年春节后新发行基金规模变化。
• 图23：科创ETF个人投资者持有比例较高。
• 图24：2019年1月开始，创业板换手率显著上升。
• 图25：股债双牛的第二年通常收益率下降。
• 图26：估值难以在没有业绩支撑下连续扩张。
• 图27：自上而下盈利预测仍有下调空间。
• 图28：非金融石油石化上市公司盈利预测关键变量。
• 图29：自下而上盈利预测上调与经济环境背离。
• 图30：创业板盈利预测上调为未来下调埋下伏笔。
• 图31：创业板每年6月下调盈利预测。
• 图32：沪深300盈利预测也面临下调。
• 图33：蝗灾可能在2020年6月爆发，影响全球通胀预期。

总结

2020年是中国资本市场改革与转型的关键一年，疫情对市场产生深远影响，促使投资者重新审视科技、消费与传统蓝筹三大核心资产的价值。公募基金的快速发展成为推动市场风格变化的重要力量，而外资流入则相对放缓。市场整体呈现“蓄势年”特征，波动性较大，但仍有结构性机会。投资者应理性选择优质资产，关注政策改革及全球经济变化，以实现长期价值投资。