20230823-兴证国际证券-西部水泥-02233.HK-非洲业务渐入佳期_稀缺的水泥成长标的_4页_808kb

西部水泥研究报告总结

核心内容概述

西部水泥（02233.HK）是一家专注于水泥及骨料业务的公司，其业务覆盖国内外市场。当前股价为0.77港元，目标价为1.06港元，预计升幅为38%。分析师韩亦佳认为，公司具备成长潜力，维持“增持”评级。

主要观点

• 国内业务表现：2023年上半年，公司国内水泥&熟料销量同比下降3.8%至810万吨，但吨售价下降幅度较小，整体税前利润同比减少4.6亿元至3.1亿元，显示国内市场需求仍处于筑底阶段。
• 海外业务增长：海外项目逐步投产，尤其是非洲市场表现突出。海外销量同比增长97%至144万吨，税前利润同比增加3.7亿元至6.0亿元，成为利润增长的重要驱动力。
• 非洲项目进展：
  • 莫桑比克项目稳定运行，销量同比增长1.3%至74万吨，吨毛利提升92元至335元。
  • 埃塞俄比亚项目技改后并表，上半年销量66万吨，产能利用率101%，吨毛利达510元。
  • 刚果金项目因物流限制，H1产能利用率仅为5%，但随着物流建设完成，预计下半年销量可提升至20-30万吨。
• 骨料业务：骨料销售量同比下降10.4%至206万吨，吨毛利下降9元至25元，费用略有上升。
• 财务表现：公司2023年预计归母净利润为12.33亿元，2024年和2025年分别为13.60亿元和18.21亿元，分别同比增长1.5%、10.3%和33.9%。毛利率预计从25.7%提升至33.1%，净利率和ROE也呈现上升趋势。
• 负债与现金流：公司负债控制得当，有息负债从2022年的99.1亿元增加至2023年的103.1亿元，资产负债率从55.7%下降至54.2%。经营活动现金流预计从2022年的2,135百万元增长至2023年的3,165百万元，显示公司运营效率提升。

关键信息

市场数据

盈利预测（亿元）

财务比率

风险提示

• 经济基本面下行
• 行业协同破裂
• 原材料价格大幅波动
• 信贷风险
• 企业治理风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：1.06港元
• 潜在股息率：9.6%

结论

西部水泥作为一家具有海外成长潜力的水泥企业，其非洲业务逐步释放，带动整体利润增长。虽然国内业务受到市场环境影响，但海外项目的持续投产有望推动公司业绩改善。公司财务状况稳健，负债控制得当，现金流积极，具备良好的投资价值。投资者应关注其海外业务进展及国内市场需求复苏情况。