20250903-天风证券-西部水泥-02233.HK-上半年海外销量大幅增长_继续看好出海成长性_2页_338kb

西部水泥中报简评：海外扩张加速，非洲市场成业绩驱动力

核心数据与业绩亮点

• 上半年净利润达7.5亿元，同比增长93%，创历史新高。
• 海外收入23.5亿元（占总收入43％），同比增长77.6%，主要由销量大幅增长带动，海外水泥总销量达417万吨，增幅178%。
• 国际业务盈利能力仍处高位，吨毛利虽同比下滑，但非洲各区域（如埃塞俄比亚、莫桑比克）增长强劲，部分市场销量和价格创新高。
• 国内业务恢复明显，价格提升带来吨均价、吨毛利双涨，毛利率改善叠加有效控制投资，债务压力逐步缓解。
• 维持“买入”评级，目标价3.82港元，基于海外产能扩张和非洲需求增长的长期看好判断。

关键看点与战略方向

• 非洲水泥需求潜力：人口2050年预期达25亿，基建发展潜力大。
• 海外产能持续扩张：截至中报非洲产能980万吨，年内新增乌干达、莫桑比克、刚果（金）等项目，海外盈利成长空间可观。
• 国内需求逐步复苏，供给优化推动盈利能力回升。

主要风险提示

1. 国际市场竞争加剧；
2. 国际化经营中的地缘、政策、运营风险；
3. 海外产能建设不及预期。

分析师观点

维持“买入”，看好公司在非洲驱动下的海外增长空间及当前境内盈利能力恢复趋势。