20130602-湘财证券-可转债量化估值与投资价值分析_23页_2mb

报告摘要

金融工程研究：可转债量化估值与投资价值分析

核心内容概述

本报告由湘财证券研究所于2013年6月2日发布，聚焦于可转债的量化估值与投资价值分析。报告指出，可转债市场存在溢价率高、条款复杂等特点，传统的BSM和二叉树模型难以有效评估其价值，而蒙特卡洛模拟（MC）结合合理模型假设，成为一种理想的估值工具。同时，结合传统的溢价率相对估值法，投资者可全面把握可转债的投资价值。

主要观点

估值方法：蒙特卡洛模拟（MC）和蒙特卡洛-J（MCJ）模型被用于计算可转债的理论价值，能够更科学地估算其绝对价值。
市场表现：5月A股市场表现超预期，转债市场也经历了开年以来的大幅上涨，整体估值不存在明显低估。
投资建议：建议降低转债投资仓位，个券选择偏向低估值大盘转债。6月份可少量配置国电、中行、石化、工行、民生及南山转债。
风险提示：股市短期存在继续下行风险，债券市场收益率变动可能影响模型参数，需谨慎调整投资策略。

关键信息

转债估值一览

个券	底价	平价	MC	MCJ	收盘价	底价溢价率	平价溢价率	MC 溢价率	MCJ 溢价率
新钢	106.00	87.99	106.40	106.36	106.56	107.47%	1.4%	22.1%	1.0%
博汇	101.69	82.95	103.96	102.06	99.56	108.29%	6.5%	30.5%	6.1%
歌华	92.72	51.24	103.16	100.82	106.50	101.93%	9.9%	98.9%	1.1%
海运	91.55	81.82	113.44	103.57	99.56	109.24%	19.3%	33.5%	5.5%
国投	95.81	139.52	143.03	146.50	105.07	139.81%	45.9%	0.2%	-4.6%
石化	93.72	96.56	110.74	115.10	107.10	107.10%	14.3%	10.9%	-7.0%
川投	93.02	123.39	131.73	127.43	133.80	133.66%	43.7%	8.3%	4.9%
中海	90.56	50.12	93.86	92.58	95.40	95.40%	5.3%	90.4%	3.0%
国电	95.16	110.83	123.11	131.15	115.30	122.64%	28.9%	10.7%	-6.5%
中行	96.01	98.66	109.80	113.92	105.07	105.07%	9.4%	6.5%	-7.8%
工行	93.08	110.88	120.43	121.68	115.30	115.30%	23.9%	4.0%	-5.2%
深机	92.57	71.25	98.78	99.67	99.56	99.56%	7.5%	39.7%	-0.1%
中鼎	94.46	119.27	133.55	134.36	133.80	133.80%	41.6%	12.2%	-0.4%
燕京	92.35	82.46	111.89	100.64	106.50	106.50%	15.3%	29.1%	5.8%
巨轮	92.74	132.72	138.08	136.95	128.50	128.50%	41.9%	-0.8%	-3.9%
恒丰	85.35	93.64	111.29	111.94	113.45	113.45%	32.9%	21.2%	1.3%
重工	86.95	91.68	111.53	113.31	109.82	109.82%	26.3%	19.8%	-3.1%
南山	93.22	91.76	112.46	117.95	110.85	110.85%	18.9%	20.8%	-6.0%
同仁	89.15	133.07	138.95	139.00	144.90	144.90%	62.5%	8.9%	4.2%
海直	82.78	116.76	127.82	130.08	128.50	128.50%	55.2%	10.1%	-1.2%
泰尔	81.70	93.17	114.61	110.39	112.95	112.95%	38.2%	21.2%	2.3%
民生	78.92	102.25	118.79	120.85	115.06	115.06%	45.8%	12.5%	-4.8%

转债股性与债性对比

股性：通过转股权价内外程度和Delta系数来衡量，价内期权的弹性较强，股性更强。
债性：以YTM2（到期收益率）为主要指标，YTM2越高，债性越强，股性越弱。
综合指标：结合纯债溢价率和YTM2，投资者可以全面了解个券的债性与股性。

触发赎回收益

赎回触发概率、时间及价格是衡量转债投资价值的重要因素。
蒙特卡洛模拟可用于估算触发赎回的概率、时间及价格。
潜在年化收益和期望年化收益是评估个券投资价值的关键指标，需考虑触发概率。

个券情景分析

配置建议汇总

个券	配置建议
新钢	不建议配置
博汇	不建议配置
歌华	不建议配置
海运	不建议配置
中海	不建议配置
深机	不建议配置
国投	不建议配置
川投	不建议配置
国电	可适当配置
石化	可适当配置
中行	可适当配置
工行	可适当配置
民生	可适当配置
南山	可适当配置
同仁	不建议配置
海直	不建议配置
泰尔	不建议配置