20130602-兴业证券-资产价格挤水分_11页_834kb

文档总结

核心内容

本报告分析了2013年5月至6月初期间，资产价格对美联储退出量化宽松（QE）政策的预期变化，以及这一预期对全球市场尤其是新兴市场的影响。同时，报告还提到了全球宏观经济环境的变化、美国经济复苏的迹象，以及未来可能的市场走势。

主要观点

1. 资产价格对美联储退出预期的反应增强

• 5月成为关键分水岭：5月之后，资产价格对美国“好数据”的反应明显增强，特别是国债收益率陡峭化和黄金价格下跌。
• 市场预期转变：市场预期从“有增长或有流动性”向“有增长但流动性边际收缩”转变，表明投资者开始重视联储政策对流动性的影响。
• 流动性敏感资产表现：长端国债收益率、黄金价格和美元指数对流动性变化较为敏感，但这些资产价格尚未完全反映联储退出预期。

2. 美国经济基本面改善推动联储退出预期

• 经济数据改善：美国经济在地产和企业投资的推动下逐渐复苏，自动减赤的负面影响减弱。
• 失业率预期提前：根据非农就业数据，失业率可能在2014年4月降至6.5%，早于联储预期。
• 软数据与硬数据的结合：消费者信心上升、PCE通胀下降表明美国经济处于“有增长而无通胀”的状态。

3. 联储退出对新兴市场的影响

• 流动性收缩风险：全球无风险收益率上升将增加新兴市场国家的偿付压力，尤其是外债/GDP高、经常项目/GDP低的国家。
• 出口竞争加剧：美国制造业复苏将减少对进口的需求，对新兴市场出口造成挤压。
• 资本回流美国：随着联储退出预期增强，资本可能再次流向美国，对新兴市场形成压力。

关键信息

• 资产价格反应不足：尽管10年期国债收益率有所回升，黄金和美元价格也出现下跌，但仍未回到QE1开始前的水平。
• 结构性问题凸显：新兴市场在流动性退去后，其结构性缺陷将更加明显，如外债负担重、经济内生增长能力弱等。
• 市场波动加剧：由于经济数据和流动性预期的双重影响，资产价格波动幅度加大。
• 新周期特征：美国正从消费型国家向产品输出型国家转变，制造业复苏将影响全球产业链和贸易格局。

资产价格反应与流动性关系

• 工业金属和原油：在QE期间受益于流动性扩张，但未来可能面临较大的下行压力。
• 黄金和美元：黄金价格下跌、美元指数上升，但未完全反映流动性收缩的影响。
• MSCI新兴市场指数：5月出现明显下跌，反映流动性退去对新兴市场资产价格的拖累。

附录信息

重要事件表（6月前）

• 6月3日：美国、欧元区发布5月制造业PMI。
• 6月5日：英国央行会议；欧元区发布一季度GDP、服务业及综合PMI。
• 6月6日：欧央行会议。
• 6月7日：美国发布5月非农就业数据。
• 6月10日：日本央行会议及一季度GDP发布。
• 6月13日-14日：G8集团峰会。
• 6月18日：美国发布5月CPI数据。
• 6月18-19日：美联储会议。
• 6月25日：美国发布5月耐用品订单数据。
• 6月26日：美国发布一季度GDP数据。
• 6月27日-28日：欧盟峰会、欧元集团会议。
• 6月28日：日本发布6月制造业PMI及CPI数据。

投资评级说明

• 行业评级：以行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以公司股价相对大盘的涨跌幅为基准，分为买入、增持、中性、减持。

联系方式

分析师

• 王涵：S0190512020001
• 高群山：S0190512040003
• 卢燕津：S0190512030001
• 贾潇君：S0190512070005
• 王连庆：S0190512090001

研究助理

• 王轶君
• 唐跃

联系电话

• 021-38565956

邮箱

• wanghan@xyzq.com.cn

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 兴业证券可能持有相关公司证券头寸，或为其提供投资银行业务服务，存在潜在利益冲突。

信息披露

• 客户可通过www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

分析师声明

• 分析师具备证券投资咨询执业资格，报告内容反映其研究观点，不涉及任何补偿。

总结

综上所述，报告指出随着美国经济数据的改善，市场对联储退出的预期逐步增强，但资产价格尚未完全反映这一预期。同时，流动性收缩对新兴市场构成压力，尤其在结构性问题突出的国家。未来需关注美国经济数据、联储政策动向及全球市场反应。