20220216-华宝证券-量化视点2022年第3期_可转债静待回调后的配置机会_5页_1mb

可转债静待回调后的配置机会总结

核心内容

本报告由华宝证券金融工程团队撰写，发布于2022年02月16日，主要分析2021年可转债市场的表现及2022年的配置机会。报告指出，可转债作为兼具债性和股性的结构化产品，在2021年表现出显著的股性特征，主要受益于正股的上涨和估值的提升。2022年市场环境发生变化，可转债面临回调压力，但长期来看，其配置价值依然存在。

主要观点

1. 2021年可转债表现优异

• 双轮驱动：可转债在2021年的上涨主要得益于正股的强势表现和估值的提升。
• 股性显著：平价底价溢价率（转换价值/纯债价值 - 1）在2021年明显大于0，说明可转债受权益市场影响较大。
• 行业分布：正股主要集中在医药、基础化工、机械、电子、新能源等高景气行业，这些行业的表现带动了整体可转债指数的上涨。
• 估值提升：转股溢价率从28%上升至35%，表明市场对成长股的估值预期提高。

2. 2022年市场回调与配置建议

• 短期回调压力：截至2022年1月底，除银行板块外，其他板块均录得负收益，可转债指数也有所回调。平价底价溢价率约为10%，转股溢价率处于过去5年90%分位以上，估值偏高。
• 情绪压制：市场情绪受下跌影响，估值进一步提升的可能性较低。
• 长期配置价值：稳增长政策短期支撑传统行业，但随着经济修复，政策或将退出，上涨空间受限。而新能源、半导体等新经济产业链中长期前景向好，短期估值回调后仍有配置机会。
• 建议策略：投资者应耐心等待正股和估值回调后的配置时机。

关键信息

• 可转债指数构建：报告中构建了基于当日成交量大于0的可转债样本的指数，以更准确反映市场情况。相较于中证转债指数，该指数避免了银行板块发行量对整体表现的过度影响。
• 市场波动分析：2021年可转债指数整体震荡上行，仅在1月和9月出现回调，主要受正股及利率波动影响。
• 利率与估值关系：10年期国债收益率的下行对可转债的债券部分价值有提升作用，同时推动市场风险偏好上升，带动成长股估值提升。
• 风险提示：量化策略研究基于历史数据，可能存在模型设定偏差风险。投资者需注意市场风险，谨慎决策。

数据支持

表1：2021年可转债指数与正股指数收益对比

图1：可转债指数与平价底价溢价率走势

（图示：可转债指数与平价底价溢价率呈高度正相关）

图2：2021年可转债指数、正股指数与转股溢价率走势

（图示：可转债指数与正股指数同步上涨，转股溢价率随利率下行而提升）

图3：正股行业分布及2021年中信一级行业收益

（图示：正股主要分布在医药、基础化工、机械、电子等高景气行业）

图4：转股溢价率与10年期国债收益率走势

（图示：转股溢价率与国债收益率呈负相关，10月后溢价率高位震荡）

投资建议

• 短期策略：可转债面临回调压力，建议投资者保持观望，等待市场情绪修复及估值回调。
• 长期策略：关注新能源、半导体等中长期高景气赛道，当正股修复、估值压力释放后，可转债的配置价值将显现。

风险提示

• 本报告基于历史数据，可能存在模型设定偏差风险。
• 市场有风险，投资需谨慎。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议或承诺。

适当性申明

本报告仅适合专业机构投资者及与华宝证券签订咨询服务协议的普通投资者。非专业投资者及未签订协议的投资者请勿阅读或转载本报告。