建筑材料行业投资策略报告：水泥景气望延续，投资端建材强于销售端-20181125-兴业证券-50页-2mb

建材行业2018年回顾与2019年展望总结

核心内容概述

2018年建材板块整体呈现震荡上行趋势，尤其是水泥和B端建材表现突出，盈利显著提升。尽管地产投资增速放缓，但投资端建材品种仍优于销售端。2019年，水泥行业景气度有望延续，但供给侧变化成为主要驱动因素。整体来看，板块估值处于合理水平，具备投资价值。

主要观点

• 2018年板块表现：
  建材板块前三季度营业总收入同比增长32.2%，归母净利润同比增长81.9%。其中水泥板块收入增速达44.3%，盈利增速为124.1%，玻璃板块收入增速为15.5%，盈利增速为4.6%。

• 行业盈利情况：
  水泥板块因价格上涨带动毛利率显著提升，整体毛利率由29.8%升至37.6%。玻璃板块因原材料价格上涨，毛利率有所回落，但整体仍处于历史较好水平。

• B端与C端建材：
  B端建材营收增速为25.4%，C端建材营收增速为14.4%。B端建材龙头表现优于全行业，而C端建材在原材料涨价背景下仍通过提价保持盈利增长。

• 地产产业链：
  投资端建材表现优于销售端，受益于地产集中度提升和精装渗透率增长。当前大部分公司估值处于历史底部，具备安全边际。

• 2019年展望：
  预计水泥行业景气度将由供给侧主导，北方地区供需双升，南方地区供给下降，区域盈利有望保持高位。同时，地产投资仍具韧性，全装修和精装趋势继续推动投资端建材增长。

• 估值水平：
  截至2018年11月2日，建材板块PE(TTM)为10.57倍，PB(LF)为1.77倍，整体估值低于A股平均水平，具备投资吸引力。

关键信息

水泥行业

• 2018年表现：
  水泥产量同比增长1.0%，均价同比上涨22.9%，带动板块盈利显著增长。重点推荐海螺水泥、万年青、华新水泥，关注冀东水泥、塔牌集团、上峰水泥。

• 2019年展望：
  北方地区供需双升，北方错峰生产政策释放边际放松信号；南方首次纳入错峰生产，供给边际下降，盈利有望保持高位。重点关注冀东水泥。

B端与C端建材

• B端建材：
  前三季度营收增速为25.4%，净利润增速为20.3%。受益于地产投资和精装修比例提升，龙头企业表现优于全行业。

• C端建材：
  前三季度营收增速为14.4%，净利润增速为21.0%。在原材料涨价背景下，通过提价维持盈利增长。推荐帝欧家居、伟星新材、三棵树、惠达卫浴，关注东方雨虹、北新建材。

其他细分行业

• 耐火材料：
  前三季度营收增速达52.5%，盈利增速116.7%。受益于下游钢铁行业景气延续，推荐鲁阳节能，关注再升科技。

• 玻纤：
  前三季度营收增速为11.5%，盈利增速为23.3%。整体表现稳健，关注中国巨石、中材科技、长海股份。

• 新材料：
  前三季度营收增速为2.5%，盈利增速为24.2%。部分企业如再升科技表现突出，但整体增长动力较弱。

推荐标的

风险提示

• 中美贸易战升级
• 原油等原材料价格大幅波动

结构分析

1. 板块景气震荡上行

• 水泥和B端建材表现突出，收入和盈利增长显著。
• 水泥均价上涨带动毛利率提升，行业盈利再上台阶。
• 玻璃板块因需求不振和产能扩张，毛利率略有回落，但整体仍处于较好水平。

2. 地产产业链景气走弱

• 投资端建材优于销售端，受益于地产集中度提升和精装渗透率增长。
• B端建材营收增速高于C端，但两者增速均有所放缓。

3. 耐火材料行业景气复苏持续

• 营收和盈利增速显著，受益于下游钢铁等行业景气延续。
• 重点关注鲁阳节能、濮耐股份等企业。

4. 估值水平合理

• 板块整体估值处于历史低位，具备安全边际。
• PE(TTM)为10.57倍，PB(LF)为1.77倍，低于A股平均水平。

投资策略

• 重点关注水泥板块，尤其是南方地区企业，如海螺水泥、万年青、华新水泥。
• 关注投资端建材，如帝欧家居、伟星新材、三棵树、惠达卫浴。
• 耐火材料、玻纤等细分行业具备投资机会，推荐鲁阳节能、中国巨石、中材科技等。

总结

2018年建材板块整体表现良好，尤其是水泥和B端建材，盈利显著提升。2019年，水泥行业景气度有望延续，供给侧变化成为主要驱动因素。推荐关注水泥、投资端建材及部分细分行业龙头，如海螺水泥、帝欧家居、鲁阳节能等。整体板块估值处于合理水平，具备投资价值。