传媒行业深度报告：营销、出版加速复苏，基金配置转至超配_35页_3mb

传媒行业深度报告总结

行业核心观点

2021年上半年，传媒行业在疫情后恢复显著，整体营收与归母净利润实现双增长，逐步恢复至疫情前水平。其中，游戏行业因疫情红利褪去，营收和利润有所回落；在线视频平台加速剧场化建设，IP剧成为热点；影视院线在三大档期拉动下业绩大幅回升，广告营销板块则因梯媒价值提升而持续高增长。基金配置从低配转为超配，但广告营销板块持仓有所回落。

投资要点

游戏板块

• 营收与利润：2021H1实现营收366.35亿元（YoY-5.07%），归母净利润79.27亿元（YoY-33.09%），净利率降至23.14%。
• 行业趋势：用户规模进入存量竞争阶段，ARPU实现高速增长；市场持续分化，游戏产业下沉，女性和老年用户增长显著。
• 版号政策：国产游戏版号发放趋于常规化，21H1发放592个，同比减少。

在线视频

• 行业趋势：剧集备案和上新数量下降，市场趋于冷静，观众热度降低。
• 平台策略：各平台加速剧场化运营，打造精品内容，IP剧仍是头部内容主力，但竞争激烈，作品出圈难度增加。
• IP剧表现：Top10播映指数剧集包括《山河令》《叛逆者》《斗罗大陆》等，主要集中在古装、都市、爱情题材。

广告营销

• 营收与利润：2021H1实现营收1000.17亿元（YoY+20.2%），归母净利润64.85亿元（YoY+260.98%），净利率回升至9.44%。
• 渠道趋势：梯媒保持高景气度，影院媒体在6月出现较大跌幅，主要因优质影片供给不足。
• 广告主结构：新消费及线上服务行业成为梯媒主要客户，户外广告投放集中于梯媒渠道，占比超70%。

出版板块

• 营收与利润：2021H1实现营收568.46亿元（YoY+16.01%），归母净利润78.54亿元（YoY+33.5%）。
• 市场表现：图书零售市场同比增长11.45%，实体书店逐步恢复，但尚未完全恢复。
• 细分市场：少儿市场仍是码洋占比最大板块，但社科市场增长潜力较大，预计下半年将超越少儿市场。

影视院线板块

• 营收与利润：2021H1实现营收219.48亿元（YoY+177.3%），归母净利润21.07亿元，扭亏为盈。
• 市场表现：票房主要依赖三大档期，Q2因优质影片不足，票房有所回落。
• 影院建设：新建影院560家，同比下降19.5%，新增银幕3379块，同比下降24.8%，建设速度放缓。

基金持仓情况

• 配置变化：2021Q2基金配置逆转低配转为超配，但广告营销板块持仓有所回落。
• 个股表现：对头部公司偏好不变，个股加仓数大幅提升。
• 超配比例：互联网信息服务板块超配比例上升，广告营销板块有所下降。

风险提示

• 监管风险：政策趋严，影响行业发展。
• 市场风险：新游延期上线及表现不及预期，出海业务风险加剧。
• 行业风险：国网整合不及预期，疫情反复影响市场复苏。
• 财务风险：商誉减值风险，经营性现金流波动。

行业数据趋势

• 营收与利润：传媒板块整体营收与归母净利润均实现增长，但经营性现金流增长趋势中断。
• 市盈率：传媒行业市盈率持续下行，接近历史低位。
• 档期依赖：影视院线市场对档期依赖性增强，优质影片供给不足影响票房表现。
• 用户增长：游戏用户规模趋于稳定，ARPU增长显著，消费习惯回归理性。

主要结论

传媒行业在2021年上半年表现出强劲复苏迹象，尤其是出版和广告营销板块。游戏行业进入存量竞争阶段，ARPU增长显著，但整体利润有所下滑。在线视频平台加速剧场化运营，IP剧成为市场热点。影视院线板块受益于三大档期，实现业绩大幅回升。基金配置逆转为超配，但广告营销板块持仓有所回落。行业整体盈利能力回升，但需警惕监管、疫情反复及财务风险。