20170304-华泰证券-南京银行-601009.SH-改革转型提速_长期坚定看好_18页_1019kb

南京银行（601009）深度研究报告总结

核心内容

南京银行作为A股最具成长性的银行之一，受到市场广泛关注。尽管面临宏观调控和金融去杠杆带来的挑战，公司通过提前调整资产负债结构，展现出较强的抗风险能力和盈利能力。报告维持“买入”评级，并给出了合理的估值区间。

主要观点

• 宏观调控与流动性趋紧：虽然2017年初央行提高MLF、SLF和公开市场逆回购操作利率，导致市场对银行业绩担忧，但南京银行由于提前进行资产负债结构调整，受短期利率变化影响较小。
• 净息差表现优异：南京银行的净息差在行业中保持较高水平，尤其在短期利率上行情况下，净息差仍居行业第二，体现出良好的利率风险抵御能力。
• 资产配置优化：南京银行通过提高贷款比例、降低债券投资比例，提升资产收益率，同时通过发行低息长期负债锁定成本，实现净息差的稳定增长。
• 区域经济与政策支持：江苏省作为投资大省，固定资产投资持续增长，而《长江三角洲城市群发展规划》为南京银行带来长期发展机遇。南京在规划中被列为特大城市，处于“一核五圈四带”网络化空间格局的重要节点。
• 零售业务转型：南京银行在零售金融领域表现出强劲增长势头，个人贷款增速超越公司贷款，零售业务成为公司未来发展的重点方向。
• 资产质量稳健：南京银行不良贷款率和“不良+关注”类贷款比率均低于其他上市银行，拨备覆盖率高达459%，显示出强大的风险抵御能力。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年南京银行的EPS分别为1.41、1.68、2.00元，普通股每股净资产分别为8.97、10.39、12.07元。基于其成长性和盈利确定性，给予2017年市净率1.4-1.5倍，目标价14.54-15.58元。

关键信息

资产负债情况

盈利能力

资产质量

经营预测指标

估值分析

关键图表说明

• 图表1：2016年10月以后10年期国债收益率上行，反映利率环境变化。
• 图表2：货币政策工具的操作利率提高，显示宏观调控趋势。
• 图表3：不同利率敏感性系数情况下，净利息收入随利率变化的情况。
• 图表4：2016年6月末，南京银行的1年内的利率敏感性系数最小，显示其对短期利率变动的抗压能力。
• 图表5：假设短期内利率上升100bp，南京银行净息差仍居行业第二。
• 图表6：2016年6月末贷款占生息资产比例环比提升，显示资产结构调整。
• 图表7：贷款收益率高于债券投资，比例扩大对净息差形成支撑。
• 图表8：回顾历史，商业银行的净息差与流动性环境同向变化。
• 图表9：2016年6月末南京银行的广义信贷增速排在上市银行首位。
• 图表10：南京银行表内广义信贷增速下行，达标难度不大。
• 图表11：2016年江苏省固定资产投资完成额居于第二位。
• 图表12：2017年江苏省固定资产投资预计突破5万亿元。
• 图表13：长三角城市群各城市规模等级，南京为特大城市。
• 图表14：“一核五圈四带”的网络化空间格局，南京处于重要交汇点。
• 图表15：贷款增速已超越债券投资类资产增速。
• 图表16：公司贷款占比最高（2016Q3）。
• 图表17：公司存款比例最高（2016Q3）。
• 图表18：江北新区规划，南京银行率先布局。
• 图表19：个人贷款增速居于行业前列。
• 图表20：个人贷款增速已超越企业贷款增速。
• 图表21：全行业居民中长期新增贷款占比快速增长。
• 图表22：南京银行2016年6月末不良贷款率最低。
• 图表23：南京银行2016年6月末不良+关注贷款率较小。
• 图表24：南京银行拨备覆盖率居于上市银行首位。
• 图表25：江苏地区不良贷款率较低。
• 图表26：长三角三省的不良贷款率均同比下降。
• 图表27：上海、浙江不良贷款余额同比下降，江苏微长。
• 图表28：南京银行的净利润实现高速增长。
• 图表29：关键假设一览。
• 图表30：上市城商行PB估值。
• 图表31：南京银行历史PE-Bands。
• 图表32：南京银行历史PB-Bands。

风险提示

• 不良贷款增长超预期。
• 宏观调控力度超预期。

总结

南京银行凭借其在信贷投放、零售转型、资产质量等方面的综合优势，展现出良好的发展态势。在利率上行周期中，公司通过提前调整资产负债结构，有效缓解了流动性趋紧带来的影响。区域经济的持续增长和政策支持，为南京银行提供了长期发展动力。考虑到其成长性和盈利确定性，报告维持“买入”评级，并给出合理的价格区间。