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南京银行（601009）投资评级上调至“买入”总结

核心内容

南京银行的投资评级于2013年2月1日被上调至“买入”，目标价为14.1元，相当于当前股价存在40%的溢价空间。该报告认为南京银行具有区位优势、模式领先和成长确定性，能够在未来2年维持贷款规模20%以上的增速，同时通过资产结构优化和负债调整，提升ROE和杠杆水平，增强盈利能力。

主要观点

• 区位优势显著：南京银行76%的贷款投放于江苏地区，而江苏作为经济强省，拥有强劲的经济增长和科技实力，为银行带来稳定的资产增长和良好的资产质量。
• 模式领先：公司采取“不挖矿，只卖水”的策略，专注于小企业信贷，尤其是围绕基础设施和科技园区的配套贷款，避免与大型银行竞争，同时保证收益稳定。
• 成长确定性高：江苏的科技升级、青奥会带动的基建投资、苏北地区的发展潜力，将推动南京银行的贷款需求和资产规模持续增长。
• 资产结构优化：公司计划实现贷款、债券和同业资产“三三制”的结构，通过提升杠杆率（预计从13倍提升至18倍）来提高ROE。
• 负债结构调整：通过提高定期存款占比，提前锁定存款成本，降低利率市场化对息差的冲击，确保息差稳定。

关键信息

市场与财务数据

• 收盘价：2013年1月30日为10.24元
• 一年内最高/最低价：10.49元/7.29元
• 上证指数/深证成指：2383/9784
• 市净率（PB）：1.3
• 流通A股市值：30402百万元
• 盈利预测：
  • 2012E净利润：4,143百万元
  • 2013E净利润：4,812百万元
  • 2014E净利润：5,705百万元
• EPS预测：
  • 2012E：1.40元
  • 2013E：1.62元
  • 2014E：1.64元
• BVPS预测：
  • 2012E：8.49元
  • 2013E：9.96元
  • 2014E：11.55元
• 估值：
  • 2012E：7.34X PE、1.21X PB
  • 2013E：6.32X PE、1.03X PB
  • 2014E：6.23X PE、0.89X PB

资产与负债结构

• 资产结构：公司资产结构最均衡，具备优化空间，未来将提升杠杆至18倍，ROE有望提升至19.25%。
• 负债结构：公司提高定期存款配置，锁定资金成本，确保息差稳定，预计未来3年存款缺口达1.5万亿。
• 贷款增速：2012-2014年预计维持23%的增速，贷款占公司资产76%。

关键假设点

• 经济持续复苏：不会再次陷入衰退，政府和企业还款能力正常，银行资产质量保持平稳。
• 利率市场化进程：存款上限在2-3年内不会立即放开，公司通过负债调整缓解息差压力。
• 资产结构调整：公司贷款、债券和同业资产结构均衡，将提升杠杆水平。

投资要点

• 区位优势：江苏地区经济强劲，科技实力领先，政府主导型经济模式为南京银行带来稳定的贷款需求。
• 成长确定性：苏北地区基数低、增速高，未来增长空间大；青奥会带动基建投资，为公司提供大量优质项目。
• 估值优势：公司PE和PB均低于可比银行及A股平均水平，具备上涨潜力。
• 风险控制：公司通过“不挖矿，只卖水”策略降低不良率风险，同时政府提供担保和贴息支持，降低资产质量风险。

投资催化剂

• 业绩增长：年报净利润增速超过市场预期20%。
• 省内扩张：常州分行获批开业，公司规模扩张空间打开。
• 再融资计划：预计14年融资约60亿元，支持资产增长。

核心假设风险

• 经济风险：若经济复苏基础不稳，贷款需求可能萎缩，不良率上升，影响公司盈利。
• 利率风险：利率市场化进程过快，导致存款成本上升，息差可能加速恶化。

关键结论与投资建议

• 南京银行凭借江苏地区的经济优势和领先的资产结构优化策略，具备良好的成长性和盈利潜力。
• 公司估值显著低于可比银行及A股平均水平，具备较大的上涨空间。
• 评级上调至“买入”，目标价14.1元，预计未来3年净利润增速分别为29%、16.2%和18.6%，对应EPS分别为1.40、1.62和1.64元。
• 建议投资者关注公司年报业绩和省内分行扩张进展，以把握投资机会。