20151207-中泰证券-南京银行-601009.SH-公司深度研究_安全_+_成长_Mini优质银行股_14页_991kb

南京银行(601009.SH)深度研究报告总结

核心内容

南京银行作为一家城商行，凭借其“安全”与“成长”双重优势，被分析师给予“买入”评级，目标价区间为23.40-24.98元。报告指出，南京银行具备良好的区位优势、充足的资本储备、优质的资产结构以及消费金融业务的强劲增长潜力，未来三年净利润预计维持在20%以上增长。

主要观点

• 区位优势显著：南京银行85%的资产位于江苏地区，该地区经济相对稳定，企业融资需求旺盛，为银行提供了良好的发展基础。
• 资本充足率提升：通过49亿元优先股发行计划，南京银行资本充足率有望提升至13.63%，为未来三年资产规模年均增长25%提供支撑。
• 资产结构优化：非信贷资产占比高达70%以上，证券投资占比超过50%，使得南京银行在降息周期中表现出较低的息差敏感性，盈利稳定性较强。
• 中收持续增长：依托债券及同业优势，南京银行的融资相关手续费收入占比高达61.31%，中收增长潜力大。
• 资产质量安全垫高：南京银行拨备覆盖率高达377%，不良贷款率低，资产质量风险较小，具有较高的安全边际。
• 消费金融成长新通道：消费信贷市场前景广阔，预计5年内规模将突破30万亿元。南京银行凭借外资股东的资源，提前布局消费金融，与苏宁合作实现优势互补，推动业务增长。

关键信息

业绩预测

• 拨备前利润：预计2015-2017年分别为149.4亿、197.0亿、252.1亿元
• 归属于母公司净利润：预计分别为68.5亿、82.6亿、101.6亿元
• 净利润增长率：分别为22.05%、20.67%、22.99%
• EPS：预计分别为2.03元、2.45元、3.02元
• BVPS：预计分别为13.44元、16.66元、18.85元

资本结构

• 资本充足率：2015Q3为12.11%，预计49亿元优先股发行后提升至13.63%
• 核心一级资本充足率：预计从2015年9.47%逐步下降至2017年8.60%
• 一级资本充足率：预计从2015年10.48%逐步下降至2017年9.14%

资产质量

• 不良贷款率：2015H为3.26%，2015Q3为3.2%
• 拨备覆盖率：2015Q3高达377%，高于行业平均水平
• 所能承受的不良率上限：11.23%，远高于真实不良率，安全边际高

消费金融业务

• 消费贷款规模：2015H已达到111亿元，占个人贷款比重接近30%
• 消费贷款增速：超过80%
• 与苏宁合作：利用苏宁的线上线下渠道优势，推动消费金融业务发展

估值分析

• 目标估值区间：1.4-1.5XPB，对应目标价23.40-24.98元
• 绝对估值法：每股公允价值为29.67元，对应2016年PB为1.68X
• 相对估值法：认为南京银行应享有25%-30%的估值溢价

风险提示

• 经济持续恶化：可能导致资产质量严重恶化，风险加速暴露
• 优先股发行不确定性：存在审批未通过的风险

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级：基于其良好的资产质量、稳定的盈利能力和显著的成长潜力
• 估值中枢：预计2016年银行板块合理估值为1.1XPB，南京银行应享有更高估值

图表目录

• 图表1：江苏地区实体经济融资需求相对旺盛
• 图表2：85%的资产分部在江苏地区
• 图表3：全国各省市GDP总量及同比增长率对比
• 图表4：南京银行贷款逆势高增
• 图表5：静态估算49亿元优先股可提升南京银行资本充足率1pc至13.63%
• 图表6：证券投资占比高达50%以上
• 图表7：证券投资结构
• 图表8：非标资产占证券投资比重
• 图表9：息差较为稳定
• 图表10：债券承销金额突破千亿
• 图表11：南京银行在债券市场具备相对优势
• 图表12：融资相关业务对中收贡献最大
• 图表13：融资相关手续费收入占比高达61.31%
• 图表14：2015H贷款区域分布
• 图表15：江苏地区固定资产投资有所放缓
• 图表16：江苏地区工业增加值累计同比值企稳
• 图表17：主要分行所在地区GDP增速平稳微升
• 图表18：南京银行贷款分类较为审慎
• 图表19：拨备覆盖率高达377%位于行业第一位
• 图表20：关注类贷款
• 图表21：不良率、关注类贷款率、不良净生成率
• 图表22：静态估算南京银行所能承受极限不良率为11.23%，安全垫最高
• 图表23：消费信贷规模及同比增速
• 图表24：中美两国消费对GDP贡献度对比
• 图表25：苏宁网点分布
• 图表26：消费贷款规模同比增速超过80%
• 图表27：核心假设
• 图表28：绝对估值法下南京银行每股公允价值为29.67元
• 图表29：南京银行盈利预测及估值