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休闲服务行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，我国休闲服务行业整体表现强劲，其中旅游综合板块和免税板块成为主要增长动力。国家旅游局数据显示，国内游人次达到28.26亿，同比增长11.39%，收入增长12.50%至2.45万亿元；出境游人次增长15%至7131万人次。申万休闲服务板块上半年营业收入同比增长27.37%，达到642.58亿元，归母净利润同比增长25%至约50亿元。

主要观点

1. 免税板块表现突出

   • 中国国旅营收同比增长67.77%，占行业总体营收的32.81%，净利润占比达36.65%。
   • 中免整合日上之后，市占率超过80%，在北上广及海南、香港等核心消费场景占据优势。
   • 海南布局加快，中免将83家子公司股权划转至中免集团（海南）运营总部，提升其在海南离岛免税市场的竞争力。

2. 细分板块增长差异明显

   • 旅游综合：营收、毛利、净利润分别增长39.06%、70.39%、44.89%。
   • 酒店：营收和毛利增长，净利率提升1.13pct，净利润增速约29%。
   • 人工景点：营收和净利润增速分别为5.90%和13.12%。
   • 自然景点：收入有所下滑，但毛利率下滑幅度减少，未来有望受益于游客数量回升。
   • 餐饮：整体收入增长较慢，净利润下滑3.84%，但消费升级推动高品质餐饮发展。
   • 其他休闲服务：净利润增长56.08%，增长潜力较大。

3. 重点公司表现

   • 中国国旅：业绩符合预期，免税业务贡献公司约97%的归母净利润。
   • 中青旅：受益于乌镇提价和古北水镇新增客房，归母净利润增长16.73%。
   • 宋城演艺：主业稳健，净利润增长27.04%，六间房重组有望提升业绩。
   • 呷哺呷哺：收入增长35.1%，凑凑业务表现亮眼，净利润增长11.5%。
   • 首旅酒店：营收增长0.35%，但归母净利润增长41.23%，主要受益于如家并表和非经常性收益。
   • 锦江股份：营收增长10.34%，归母净利润增长22.05%，主要受益于旗下酒店业务增长和投资收益。

4. 投资建议

   • 强烈推荐：中国国旅，因其免税业务增长强劲且具备长期增长潜力。
   • 重点关注：宋城演艺、三特索道、呷哺呷哺及海昌海洋公园，分别因主业稳健、景区景气度提升、开店计划稳步推进及重大项目开园。
   • 推荐理由：板块整体增长强劲，部分公司业绩表现突出，具备较高的投资价值。

5. 风险提示

   • 宏观经济下行风险
   • 政策不及预期
   • 新开项目进展不及预期
   • 安全事故风险
   • 汇率波动风险
   • 股权结构不明确（如宋城演艺的古北水镇股权问题）

关键信息总结

• 行业整体表现：2018年上半年休闲服务行业营收同比增长27.37%，归母净利润同比增长25%。
• 免税板块：中国国旅贡献行业32.81%的营收和36.65%的净利润，是行业增长的主要驱动力。
• 旅游综合板块：营收增长39.06%，毛利增长70.39%，净利润增长44.89%，表现最为强劲。
• 酒店板块：RevPAR增长显著，但经济型酒店入住率略有下滑，主要受提价策略和市场竞争影响。
• 自然景区：收入小幅下滑，但毛利率下滑幅度减少，未来有望受益于游客数量回升。
• 餐饮板块：整体增长放缓，但消费升级趋势明显，火锅、现制饮料等细分市场增长潜力大。
• 重点公司：中国国旅、宋城演艺、呷哺呷哺等公司表现优异，具备长期投资价值。

图表目录（关键指标）

• 图表1：休闲服务板块营业收入及YOY
• 图表2：各年度上半年营业收入及YOY
• 图表3：各年度上半年营业毛利及YOY
• 图表4：各年度上半年毛利率及净利率
• 图表5：休闲服务板块归母净利润及YOY
• 图表6：各年度上半年归母净利润及YOY
• 图表7：休闲服务行业期间费用情况
• 图表8：各细分板块主要指标及同比
• 图表9：各细分板块毛利率、净利率、期间费用率
• 图表10：华创社服行业子板块（按主业分类）
• 图表11：各细分板块营业收入及YOY
• 图表12：各细分板块归母净利润及YOY
• 图表13：各细分板块毛利率
• 图表14：各细分板块净利率
• 图表15：餐饮业2013-2018年行业规模
• 图表16：规模以上餐饮业2013-2018年收入
• 图表17：外卖市场规模及增速
• 图表18：外卖用户规模及增速
• 图表19：两阶段RevPAR上升周期与特征
• 图表20：美国酒店行业整体经营数据及酒店指数价格
• 图表21：华住从17Q3开始进入房价拉升期
• 图表22：首旅从17Q3开始进入房价拉升期
• 图表23：华住经济型酒店同店入住率高于中高端
• 图表24：如家经济型酒店同店入住率高于中高端
• 图表25：2018H1国内旅游人次增速高于2013-2016
• 图表26：2018H1国内民航客运量增速高于2013-2016
• 图表27：国内三大酒店集团经济型酒店数增速放缓
• 图表28：我国经济型连锁酒店房间数与酒店数
• 图表29：我国经济型连锁酒店增速仍较高
• 图表30：2015年4大连锁经济型酒店数市占率较高
• 图表31：2017年4大连锁经济型酒店数市占率下滑
• 图表32：三大酒店集团经济型酒店房价提升较快
• 图表33：三大酒店集团经济型酒店入住率有所下滑
• 图表34：18Q2景区板块公司营收增速趋于稳定
• 图表35：18Q2景区板块公司毛利率下滑幅度减少
• 图表36：中国国旅营收、归母净利润与相应YOY
• 图表37：中国国旅毛利率与净利率水平
• 图表38：中国国旅三项费用率
• 图表39：中国国旅营收构成与增速
• 图表40：中免净利润占比（均指归母净利润）
• 图表41：中青旅营收及YOY
• 图表42：中青旅毛利、归母净利润及相应YOY
• 图表43：中青旅毛利率、净利率
• 图表44：乌镇、古北水镇客流及YOY
• 图表45：乌镇、古北客单价
• 图表46：乌镇、古北水镇利润贡献
• 图表47：宋城演艺营收及YOY
• 图表48：宋城演艺利润及相应YOY
• 图表49：宋城演艺毛利率、净利率
• 图表50：呷哺集团收入情况
• 图表51：呷哺集团净利情况
• 图表52：呷哺呷哺门店数量
• 图表53：呷哺呷哺餐厅收入（不含凑凑）
• 图表54：2018年上半年呷哺的成本结构
• 图表55：呷哺的同店销售额增长率
• 图表56：首旅酒店营业收入与增速
• 图表57：首旅酒店归母净利和扣非净利及增速
• 图表58：首旅酒店分季度新开业酒店数量
• 图表59：首旅酒店分季度净增酒店数量
• 图表60：首旅酒店按自营加盟分酒店数量
• 图表61：如家系按经济型和中高端分酒店数
• 图表62：原首旅按经济型和中高端分酒店数
• 图表63：首旅酒店整体经营数据
• 图表64：首旅酒店整体经营数据同比
• 图表65：如家系同店RevPAR及增速
• 图表66：如家系同店经济型平均房价与入住率增速
• 图表67：如家系同店中高端平均房价与入住率增速
• 图表68：锦江股份营业收入与增速
• 图表69：锦江股份归母净利和扣非净利及增速
• 图表70：锦江股份分自营和加盟酒店数
• 图表71：锦江股份境内分经济型和中高端酒店数
• 图表72：锦江同店RevPAR及增速
• 图表73：锦江同店入住率增速
• 图表74：锦江同店平均房价增速

投资建议

• 推荐：中国国旅（强推），因其免税业务增长强劲，具备长期增长潜力。
• 重点关注：宋城演艺、三特索道、呷哺呷哺、海昌海洋公园等公司，分别因主业稳健、景区景气度提升、开店计划稳步推进及重大项目开园。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策不及预期
• 新开项目进展不及预期
• 安全事故风险
• 汇率波动风险
• 股权结构不明确（如宋城演艺的古北水镇股权问题）