休闲服务行业2018年中报总结：免税领衔，板块增长强劲-20180910-华创证券-32页-1mb

休闲服务行业2018年中报总结

核心内容概览

2018年上半年，我国休闲服务行业整体表现强劲，国内游人次和收入分别同比增长11.39%和12.50%，达到28.26亿人次和2.45万亿元。入境游略有下滑，而出境游人数增长15%。申万休闲服务板块上半年营业收入同比增长27.37%，达到642.58亿元，归母净利润增长约25%，为去年全年的52.37亿元。

主要观点

1. 免税板块贡献显著，增长潜力大

• 中国国旅作为免税行业龙头，上半年营收同比增长67.77%，占行业总体营收的32.81%，净利润占比达36.65%。
• 通过整合日上中国，中免市占率超过80%，在北上广及海南、香港等核心消费场景布局稳固。
• 海南布局加快，股权划转至中免海南运营总部，有利于进一步推进离岛免税政策。
• 未来市内店、国产品退税、国际化进程将提供新的增长点。

2. 细分板块表现不一

• 旅游综合板块：营收、毛利、净利润分别增长39.06%、70.39%、44.89%，成为行业增长的主要驱动力。
• 酒店板块：营收和毛利有所增长，净利率提升1.13pct，带动净利润增长29%。
• 人工景点：营收和净利润分别增长5.90%和13.12%。
• 自然景点：营收略有下滑，但毛利率提升，未来游客数量有望增长。
• 餐饮板块：整体收入增长缓慢，净利润下滑3.84%，但消费升级和外卖渗透率提升为行业带来增长机会。
• 其他休闲服务：净利润增长56.08%，表现优于其他板块。

3. 投资建议

• 强烈推荐：中国国旅，业绩增长确定性高，免税业务具有强大增长潜力。
• 重点关注：宋城演艺（主业稳健，弱市下有较强配置价值）、呷哺呷哺（开店计划稳步推进，副线高端逐步成熟）、海昌海洋公园（重大项目开园，有望带来业绩提升）。
• 推荐：三特索道（下属景区景气度提升，股权关系逐步理顺）。

4. 风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策不及预期
• 新开项目进展不及预期
• 安全事故风险

行业数据

各细分板块表现

行业趋势分析

• 免税行业：成为行业增长的核心驱动力，占整体营收的32.81%，净利润占比36.65%。
• 酒店行业：自2016Q4进入上升周期，分为入住率拉升期和房价拉升期，目前处于房价拉升期，RevPAR持续增长。
• 自然景区：受游客数量减少和部分景区降价影响，营收略有下滑，但毛利率趋于稳定，未来有增长潜力。
• 餐饮行业：整体增速放缓，但消费升级和外卖渗透率提升带来增长机会。
• 其他细分板块：如人工景点、其他休闲服务等增长较为稳健，而自然景点和餐饮行业表现相对较弱。

重点公司分析

中国国旅

• 营收210.85亿元（+67.77%），归母净利润19.19亿元（+47.60%）。
• 免税业务占营收的70%，毛利率提升至52.49%，净利润贡献占比达97%。
• 香港机场业务整合及海南布局加速，预计未来毛利率仍有提升空间。

中青旅

• 营收55.67亿元（+16.93%），归母净利润4.05亿元（+16.73%）。
• 乌镇和古北水镇业绩增长，但古北水镇客流已趋于饱和。
• 预计2018-2020年归母净利润分别为6.8、7.5和8.5亿元，当前市盈率约为16.3倍。

宋城演艺

• 营收15.11亿元（+8.51%），归母净利润6.65亿元（+27.04%）。
• 三亚项目增长显著，六间房整合提升毛利率和净利率。
• 未来计划推出多个新项目，包括西安、张家界等，提升业绩。

呷哺呷哺

• 营收21.30亿元（+35.1%），净利2.09亿元（+11.5%）。
• 新开48家呷哺和7家凑凑，凑凑实现盈利。
• 外卖业务增长迅速，预计未来能提升整体盈利能力。

首旅酒店

• 营收40.02亿元（+0.35%），归母净利润3.40亿元（+41.23%）。
• 加盟和中高端酒店占比提升，未来扩张提速。
• 如家系和原首旅酒店数据稳定，RevPAR和入住率略有波动，但整体增长良好。

锦江股份

• 营收69.39亿元（+10.34%），归母净利润5.03亿元（+22.05%）。
• 境内酒店业务增长稳定，境外酒店业务因税收政策影响净利润。
• 酒店数量持续增加，加盟和中高端酒店占比提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 政策变化风险
• 新项目进展不及预期
• 安全事故风险
• 汇率波动对毛利率的影响
• 餐饮行业竞争加剧
• 呷哺外延业务表现不及预期