20230504-兴证国际证券-粤丰环保-01381.HK-产能爬坡影响运营_预计23年现金流打平_6页_995kb

粤丰环保证券研究报告总结

核心内容

本报告由兴业证券经济与金融研究院发布，对粤丰环保（01381.HK）2022年业绩及未来发展前景进行分析，并首次给予“增持”评级，目标价为4.90港元。

主要观点

• 业绩表现：2022年全年营收同比增长21.4%至82.5亿港元，归母净利润同比增长0.8%至13.3亿港元。全年每股派息10.9港仙，派息比率为20%。
• 业务增长：公司积极拓展“焚烧+”产业链，包括垃圾处理、售电、环境卫生及其他服务等，其中垃圾处理及其他服务收入增速显著。
• 现金流预期：2022年项目经营现金流同比增长25.7%至22.1亿港元，资本开支为39亿港元，预计2023年资本开支降至13-15亿港元，有望实现现金流打平。
• 财务状况：公司负债率提升至65%，但预计2023年起将逐步下降。公司积极探索轻资产模式，提升盈利能力与经营效率。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，预计2023/2024/2025年收入分别为72.3/65.1/61.5亿港元，归母净利润分别为15.6/16.0/16.2亿港元，目标价为4.90港元，较现价4.10港元有19.4%的预期升幅。

关键信息

2022年业绩亮点

• 收入结构：售电及垃圾处置收入增长16.3%，项目建设服务增长24.1%，环境卫生及其他服务增长35.8%，服务特许经营权财务收入增长49.8%。
• 毛利率变化：售电及垃圾处置业务毛利率同比下滑3.6ppt，项目建设服务毛利率提升2.1ppt，环境卫生及其他服务毛利率改善12.8ppt至34.3%。
• 新项目进展：全年新增6650吨每日处理能力，累计营运能力达4.2万吨/日。新获取3个项目，完成收购并扩展产能至5.7万吨/日。
• 疫情影响：疫情对新项目产能爬坡造成影响，导致吨发电量下降19度至375度，运营毛利率受影响。
• 国补影响：期内收回2.7亿港元国补，有助于改善现金流。
• 财务负担：吨财务费用增加6港元至43港元，期末负债率提升1.5ppt至65%。全年计提1.1亿港元汇兑损失，剔除后净利润同比增长13.9%至14.7亿港元。

未来展望

• 运营转型：环保主业将进入运营转型阶段，预计2023年资本开支节奏放缓，经营质量有望提升。
• 轻资产布局：公司持续拓展轻资产为主的“焚烧+”产业布局，加强产业一体化协同优势，挖掘第二增长点。
• 收入与利润预测：预计2023年收入为72.3亿港元，归母净利润为15.6亿港元，2024/2025年分别增长至16.0亿港元和16.2亿港元。
• 估值指标：2023年目标市盈率6.41倍，市净率1.00倍，均低于2022年水平。

风险提示

• 政府支付能力下降：政府补贴减少可能影响公司现金流。
• 新业务发展不及预期：公司拓展的“焚烧+”业务可能面临市场接受度或盈利能力不及预期的风险。

财务指标概览

报告结构

• 事件概述：粤丰环保2022年业绩数据及新项目进展。
• 点评分析：对各项业务的收入、毛利率及影响因素进行详细分析。
• 财务预测：对未来三年的收入、净利润、毛利率等财务指标进行预测。
• 风险提示：指出可能影响公司发展的主要风险。
• 分析师声明：强调报告的独立性和客观性。
• 法律声明：明确报告的使用范围和法律责任。

结论

粤丰环保在2022年实现了营收增长，尽管受疫情影响，但通过新项目投产和“焚烧+”产业链延伸，公司有望在2023年实现现金流打平，进一步提升经营效率与盈利能力。基于其稳健的财务表现和业务拓展潜力，我们首次给予“增持”评级，并设定了4.90港元的目标价。