20240415-兴证国际证券-粤丰环保-01381.HK-资本开支大幅减少_经营性现金流首次转正_5页_824kb

报告摘要

粤丰环保（01381.HK）研究报告总结

核心内容

粤丰环保（01381.HK）是一家专注于环保领域的公司，主要业务包括垃圾处理、焚烧发电及环境卫生服务。公司近期披露了2023年业绩，并展示了其在运营转型和资本开支管理方面的进展。分析师韩亦佳认为，公司已进入运营为主阶段，经营质量有望提升，未来增长潜力较大，因此给予“增持”评级。

主要观点

运营转型加速：公司已从以建设为主转向以运营为主，运营收入占比显著提高至80%。
现金流改善：2023年经营性现金流首次转正，达到10.8亿港元净流入，显示公司运营效率提升。
负债率下降：2023年期末资产负债率下降0.8个百分点至64.3%，预计未来将持续下降。
业务拓展积极：公司积极拓展环卫业务，2023年环境卫生及其他服务收入以人民币计价增长62.0%，并中标多个重大项目。
盈利能力增强：毛利率逐步提升，净利率持续改善，ROE稳步增长，显示公司盈利能力增强。
未来增长预期：预计2024至2026年收入和归母净利润将实现温和增长，分别增长-2.3%、+1.1%和+5.0%。

关键信息

2023年业绩表现

营业收入：49.8亿港元，同比下降39.6%
EBITDA：26.6亿港元，同比下降13.9%
归母净利润：10.0亿港元，同比下降24.9%
H2表现：收入20.0亿港元，同比下降51.6%；归母净利润3.91亿港元，同比下降30.0%
每股派息：末期股息3.2港仙，全年派息比例为20%

财务指标变化

经营现金流：2023年首次转正，净流入10.8亿港元
资本开支：同比减少24.4亿港元至14.6亿港元
资产负债率：从64.3%下降至预计2026年48.7%
净利润：以人民币计价，全年归母净利润同比下降18.3%至23.9亿元人民币

业务发展

垃圾处理能力：2023年新增每日1800吨，总能力达4.4万吨
垃圾处理量：同比增长18.7%至1662万吨
售电及垃圾处理费收入：同比增长5.8%至30.8亿元人民币
中标项目：包括河北省曲阳县32.56亿元环卫项目、安徽省环卫项目、以及香港28亿港元废物转运设施项目

财务预测

年度	收入（亿港元）	同比增长	归母净利润（亿港元）	同比增长
2024E	48.67	-2.3%	11.24	+12.2%
2025E	49.19	+1.1%	12.69	+12.9%
2026E	51.65	+5.0%	13.97	+10.0%

财务比率

指标	2023A	2024E	2025E	2026E
毛利率	41.8%	46.2%	47.2%	46.8%
净利率	20.5%	23.5%	26.2%	27.4%
ROE	10.4%	10.6%	11.0%	11.1%
PE（倍）	9.49	8.49	7.52	6.83
PB（倍）	1.03	0.94	0.86	0.78

风险提示

政府支付能力下降：可能影响公司收入和现金流
新业务发展不及预期：可能影响公司未来的增长潜力

产业布局

公司持续拓展“焚烧+”轻资产模式，积极布局环卫及其他环保服务领域，提升产业一体化协同优势，挖掘第二增长点。

总结

粤丰环保在2023年实现了经营性现金流的首次转正，标志着其运营转型取得初步成效。尽管整体营收和利润有所下滑，但运营收入占比显著提高，毛利率和净利率持续改善，显示公司盈利能力增强。公司积极拓展轻资产环保业务，提升产业协同效应，未来增长潜力值得期待。分析师维持“增持”评级，预计公司未来三年将实现收入和净利润的温和增长。然而，需关注政府支付能力和新业务发展不及预期的风险。

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