20210312-华创证券-腾讯控股-00700.HK-深度研究报告_视频号打开微信生态变现空间_投资回报确定_估值溢价明显_38页_2mb

腾讯控股（00700.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

腾讯控股作为中国互联网巨头，其核心社交产品微信在持续迭代中不断强化其生态价值，成为腾讯业务增长的重要驱动力。视频号的推出标志着微信从图文社交向视频化社交的转变，进一步拓展了微信的商业化潜力。游戏业务在2021年继续稳固基本盘，并通过新游发布实现新增长。整体来看，腾讯的业务生态正朝着更加多元、去中心化和智能化方向发展，具备较强的变现能力和增长潜力。

主要观点

• 微信生态价值：微信是腾讯的核心产品，承载了腾讯的社交、支付、广告、游戏、云服务等多条业务线，其不断优化社交关系链管理、内容分发和用户交互，提升用户体验并增强生态粘性。
• 视频号的商业化潜力：视频号作为微信生态的延伸，将成为腾讯广告、支付、游戏和云业务的重要流量入口。通过红包封面、直播互动、信息流广告等多形式，视频号将推动腾讯广告业务从静态到动态的升级。
• 游戏业务增长：《王者荣耀》和《和平精英》保持头部地位，2021年新游《天涯明月刀》和《使命召唤手游》表现优异，为腾讯游戏业务带来新增长点。同时，储备产品丰富，预计未来将继续为腾讯创造业绩增长。
• 腾讯估值逻辑：报告采用SOTP估值方法，将腾讯拆分为核心业务、对外投资和现金三部分进行估值，得出2021年合理估值为7.75万亿港币，对应股价808港元，维持“推荐”评级。

关键信息

微信功能优化与生态拓展

• 即时通讯优化：微信8.0引入动态表情包、朋友关系链精细化管理、群聊备注功能等，提升用户体验和社交互动。
• 内容分发升级：通过“看一看”和“搜一搜”界面，实现基于社交关系链的内容推荐，提升内容触达效率。
• 下拉菜单与状态功能：新增“第五栏目”内容分发界面和“我的状态”功能，实现用户低频与高频内容的区分，增强内容消费与社交互动的结合。
• 支付与云服务融合：微信支付与小程序结合，形成闭环服务生态，推动云服务和支付业务增长。

视频号发展与商业化

• 视频号定位：视频号是微信生态向视频化转型的重要标志，通过与微信好友链结合，实现内容的精准分发和社交互动。
• 视频号内容形式：包括短视频、直播、图文、音乐等，允许用户自由创作和分享，形成UGC内容生态。
• 视频号商业化路径：
  • 红包封面：作为微信支付和广告结合的创新形式，促进用户互动与内容传播。
  • 直播功能：通过直播红包、打赏、连麦等互动形式，提升用户停留时间与参与度。
  • 信息流广告：视频号内容将作为广告素材，形成新的广告投放渠道。
• 视频号未来趋势：
  • 跨平台内容分发，支持外部内容一键生成视频号卡片。
  • 增强用户偏好数据，实现智能内容推荐。
  • 扩展视频号功能，如视频收藏夹、服务订阅号、独立商业展示主页等，提升用户体验和商业价值。

游戏业务表现

• 头部游戏表现：《王者荣耀》和《和平精英》保持市场领先地位，2021年收入同比增长22%和26%。
• 新游表现亮眼：《天涯明月刀》和《使命召唤手游》在iOS畅销榜排名靠前，带动Q4利润增长。
• 储备产品丰富：包括《英雄联盟手游》和《黎明觉醒》等，为未来增长提供支撑。

财务与估值

• 财务预测：
  • 2021年主营收入预计达587.533亿港元，同比增长22.2%。
  • 归母净利润预计达162.411亿港元，同比增长28.1%。
• 估值方法：
  • 核心业务采用PE和PS估值，分别给予增值业务30xPE、广告业务20xPE、支付及云业务10xPS。
  • 对外投资估值为1.49万亿港元，现金约为703亿港元。
  • 综合估值为7.75万亿港币，对应股价808港元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 视频号推进不及预期
• 监管风险

投资逻辑

• 微信8.0版本的更新增强了其社交、内容和商业功能，推动腾讯各业务线增长。
• 视频号的推出为腾讯打开新的变现空间，结合微信的社交关系链，实现内容与广告的精准投放。
• 游戏业务保持稳定，新游表现优异，为业绩增长提供动力。
• 腾讯的生态布局和产品创新，有望进一步释放其商业价值，提升估值。

总结

腾讯通过微信生态的持续优化和视频号的推出，正在构建一个更加丰富和多元的社交平台。视频号不仅增强了微信的社交属性，还为腾讯广告、支付、游戏和云业务带来新的增长机会。游戏业务稳固，新游表现优异，储备产品充足，为未来业绩增长提供保障。整体来看，腾讯的业务布局和产品创新使其具备长期增长潜力，合理估值为7.75万亿港币，对应股价808港元，维持“推荐”评级。