20140727-申万宏源-石油化工行业_2014下半年投资策略-关注油田收购新板块_期待油气改革新篇章_57页_2mb

油田收购与油气改革投资策略总结

核心内容概述

本文档分析了2014年上半期原油市场的新特征、油田收购趋势、油气改革进展以及相应的投资策略。重点包括油价走势、供需平衡、地缘政治影响、E&P公司发展、以及国内油气行业改革方向。

原油市场新特征

1.1 2014H1油价表现回顾

• Brent和WTI油价：2014年Q1和Q2的Brent现货均价分别为108和110美元/桶，与年初预测相比，Q2地缘危机超出预期。
• Brent-WTI价差：由于Keystone-3管道和Seaway管道的投产，库欣地区运输瓶颈缓解，价差收窄至8美元/桶，低于2013年的11美元/桶。
• 现货溢价：14H1 WTI现货溢价扩大后迅速收窄，主要受利比亚原油重返市场影响。
• 期货市场：原油期货非商业净多头和总头寸持续上升，2011年以来非商业净头寸创历史新高，波动率降至历史低点。

1.2 供需平衡大格局

• 全球石油产量与消费量：全球石油供需趋于平衡，2013年以来油价窄幅震荡。
• 供给结构变化：北美石油产量增长，OPEC产量下滑，OPEC供应中断量维持在较高水平。
• OPEC空闲产能：2012-2014年OPEC空闲产能接近10年均值，沙特具备调节国际供应的能力。

1.3 波动率下降

• 油价波动率：2011年以来国际油价波动率逐步下降，2014年至今仅为11美元/桶。
• 地缘政治影响：地缘政治周期对油价风险溢价有持续支撑作用，预计2010s将维持较高风险溢价。

1.4 大型国际油公司产量下滑

• 产量下降：国际大型油公司油气产量同比下降1-9%。
• E&P公司模式：以EOG为代表，其产量和储量显著增长，主要得益于勘探发现和技术进步。
• 技术提升：钻井效率和单井产量提升，单井成本下降，现金边际提升。

1.5 地缘政治周期

• 战后石油地缘政治：分为中东战争、中东争霸和政治民主化三个阶段。
• 政治民主化阶段：预计2010s将支撑原油风险溢价。

1.6 油价预测

• 2014年油价预测：维持Brent均价110美元/桶，预计H2波动区间为[105, 115]美元/桶。
• 2014-2015年预测：Brent均价预计为110美元/桶和115美元/桶。

油田收购新板块

2.1 民营企业海外收购浪潮

• 2013年以来案例：包括美都控股、海默科技、正和股份、宝莫股份、金叶珠宝等。
• 收购标的：主要集中在北美和中亚地区，涉及致密油、页岩气、油砂等非常规资源。

2.2 美国：主要收购目的地

• 致密油革命：美国致密油产量快速增长，推动原油产量复兴。
• 主要产区：Eagle Ford、Permian、Bakken等。
• 技术驱动：钻井效率和单井产量提升，成本下降，盈利能力增强。

2.3 哈萨克斯坦：重要资源国

• 油田开发：哈萨克斯坦油田开发开放，国际公司广泛参与。
• 收购案例：正和股份收购马腾石油公司95%股权，推动公司向油气领域转型。

2.4 E&P公司模式：大型公司与中小公司

• 大型公司：如EOG Resources，具备强大储量和产量增长能力。
• 中小公司：如Diamondback Energy，通过融资和收购实现快速增长，技术提升带来高回报。

2.5 E&P公司估值水平

• 美国公司：包括EOG、ConocoPhillips、Anadarko等，估值水平在15-30倍PE，1.1-5.3倍PB。
• 国际公司：如康菲、西方石油、阿帕奇等，估值水平在10-45倍PE，1.1-5.3倍PB。

油气改革新篇章

3.1 国内油气行业格局

• 行业现状：由“三桶油”主导，政策性定价和垄断程度较高。
• 定价机制：原油价格国际化，成品油价格市场化，天然气价格政府指导。

3.2 2014年油气改革政策频出

• 2014年改革措施：涉及勘探、销售、管道、定价等多个领域。
• 政策内容：包括管道第三方准入、炼油进口原油使用资质、销售公司重组、天然气价格并轨等。

3.3 改革展望

• 2013-2020年改革时间表：包括常规油气合作开发、管道公平准入、进口原油选择性放开、成品油价格市场化等。
• 目标：实现主体多元化和市场化定价，推动行业竞争和效率提升。

投资策略

4.1 三条主线

1. 油气改革：推荐中国石化作为国企改革领头羊。
2. 油田收购：推荐美都控股和正和股份，其在海外油田收购和开发方面表现突出。
3. 海上油服：推荐中海油服和海油工程，看好其长期前景和海外突破。

4.2 中国石化：国企改革领头羊

• 重组进展：销售公司重组引资持续推进，加油站非油品业务空间广阔。
• 盈利预测：预计14-16年EPS为0.60、0.72、0.80元，对应PE分别为9、7、6倍。
• A-H股溢价：当前A股相对H股折价16%，维持“买入”评级。

4.3 美都控股：美国致密油革命参与者

• 收购进展：完成对WAL公司100%股权收购，推进致密油开采。
• 盈利预测：预计14-16年EPS分别为0.31、0.51、0.59元，对应PE分别为19、12、10倍。
• 维持评级：维持“买入”评级。

4.4 正和股份：哈萨克斯坦油气开发

• 收购进展：完成对马腾公司95%股权收购，推动公司转型。
• 盈利预测：预计2015-2016年净利润分别为9.5亿和9.4亿元，对应摊薄后EPS分别为0.55和0.54元。
• 维持评级：维持“买入”评级。

4.5 中海油服和海油工程：长期看好

• 中海油服：通过“租、买、建”扩充装备，海外市场不断突破。
• 盈利预测：预计14-16年EPS分别为1.75、2.05、2.35元，对应PE分别为10、9、8倍。
• 海油工程：2014年签订俄罗斯LNG模块合同，海外订单增长显著。
• 盈利预测：预计14-16年EPS分别为0.78、0.90、1.04元，对应PE分别为9、8、7倍。

关键信息汇总

• 油价走势：2014H1油价维持在108-110美元/桶区间，波动率下降。
• 油田收购：民营企业积极布局海外油田，尤其是美国和哈萨克斯坦。
• E&P公司：技术进步和勘探发现是储量和产量增长的核心驱动力。
• 油气改革：政策推动行业市场化，促进主体多元化和定价机制改革。
• 投资建议：重点推荐中国石化、美都控股、正和股份、中海油服和海油工程。