20150526-申万宏源-金发科技-600143.SH-新材料巨头发力供应链金融业务_上调评级至_买入__25页_1mb

金发科技（600143）总结

核心内容

金发科技是一家国内领先的新材料平台型企业，专注于改性塑料及多种新材料的研发与生产。公司重视技术研发，研发费用常年占营收比例在4%以上，已形成以改性塑料为主、多种新材料（如碳纤维、高温尼龙、可降解塑料）并行发展的格局。2015年，公司开始全面发力供应链金融业务，依托丰富的上下游客户资源和银行资源，打造以供应链金融为核心的多元化金融平台，推动公司向实业+金融双轮驱动的化工新材料巨头转型。

主要观点

• 改性塑料业务：受益于原材料成本下降及价格传导延迟，毛利率在2015年第一季度明显改善。公司是国内最大的改性塑料生产商，产品覆盖家电、汽车、电子等多个领域，2014年产量达29.4万吨，市场占有率持续提升。
• 新材料业务：碳纤维、高温尼龙、可降解塑料等业务进入收获期，尤其是高温尼龙市场存在较大的进口替代空间，公司已实现快速成长。可降解塑料在农用地膜领域具有爆发性机遇，公司已在全国16个省市试点推广。
• 供应链金融：公司以供应链金融为核心，已开发多种业务模式，包括信用融资、分次付款、分批提货等，同时提供仓储物流、期货交割、仓单串换等配套服务，形成具有竞争力的金融平台，提升行业影响力和话语权。
• 财务表现：公司预计2015-2017年净利润分别为9.33亿、11.39亿和13.70亿元，对应EPS分别为0.36元、0.44元和0.54元，动态市盈率分别为36X、29X和24X。公司具备良好的成长前景，因此上调评级至“买入”。

关键信息

• 市场数据：

  • 2015年5月25日收盘价为13.18元；
  • 一年内最高/最低价为13.48元/4.27元；
  • 市净率为4.1；
  • 流通A股市值为33741百万元。

• 财务数据：

  • 2015年预计净利润为9.33亿元，同比增长87.3%；
  • 2015年预计EPS为0.36元，对应动态市盈率36X；
  • 2015年毛利率为15.4%，较2014年的14.3%有所提升；
  • 2015年预计ROE为10.5%，较2014年的6.2%有所改善。

• 业务布局：

  • 公司产品包括阻燃树脂、增强树脂、增韧树脂、塑料合金等，应用广泛；
  • 公司在多个领域（如家电、汽车、电子）拥有广泛的客户资源；
  • 公司正在建设以供应链金融为核心的金融平台，包括金发大商、中合信保、金发小贷等。

投资要点

• 公司是国内少有的新材料平台型企业，重视技术研发；
• 改性塑料业务将享受毛利率提升和产能释放的双重弹性；
• 新材料业务存在爆发性机遇，尤其是高温尼龙和可降解塑料；
• 供应链金融业务逐步成型，未来成长空间巨大；
• 公司具备良好的成长前景，上调评级至“买入”。

风险提示

• 大盘系统性风险；
• 改性塑料需求大幅下滑。

未来展望

• 公司预计在2015-2017年期间实现净利润的稳步增长，毛利率和ROE持续提升；
• 供应链金融业务将为公司带来新的利润增长点，并提升行业影响力；
• 公司有望成为实业+金融双轮驱动的化工新材料巨头，未来发展值得期待。