20220428-东北证券-伊利股份-600887.SH-21年符合预期_高基数下22Q1净利率再创历史新高_5页_797kb

报告摘要

伊利股份（600887）公司点评报告总结

核心内容

伊利股份在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升。2021年公司实现营业收入1105.95亿元，同比增长14.15%；归母净利润87.05亿元，同比增长22.98%。2022年第一季度营业收入310.47亿元，同比增长13.47%；归母净利润35.19亿元，同比增长24.32%。2022年公司计划实现营业总收入1296亿元（同比增长17%），利润总额122亿元（同比增长21%），投资计划为148.02亿元。

主要观点

业务表现

液态奶：基本盘稳健增长，2021年收入849.1亿元，同比增长11.5%；2022Q1收入223.2亿元，同比增长7.0%。
奶粉及奶制品：改善明显，成为第二成长曲线。2021年收入162.1亿元，同比增长25.8%；2022Q1收入54.0亿元，同比增长35.3%。
冷饮产品：增长稳定，2021年收入71.6亿元，同比增长16.3%；2022Q1收入28.0亿元，同比增长35.5%。
市占率提升：液态奶、婴配粉、成人粉、奶酪、低温鲜奶市占率分别提升0.4pct、1.4pct、2.2pct、6.3pct、5.4pct。

盈利能力

毛利率：2021年毛利率为30.7%，同比提升0.47pct；2022Q1毛利率为34.6%，同比提升2.1pct。
净利率：2021年净利率为7.93%，同比提升0.58pct；2022Q1净利率达11.35%，同比提升近1pct，创历史新高。
费用控制：销售费用率基本持平，管理费用率下降0.2pct，财务费用率下降0.2pct，期间费用总体平稳。

成长性

公司预计2022-2024年归母净利润分别为109.25亿元、129.62亿元、151.61亿元，分别同比增长26%、19%、17%。
2022-2024年PE分别为22x、19x、16x，估值持续下降，但盈利预期稳步提升。

其他亮点

完成对澳优59.17%股权的要约收购，并于2022年3月31日完成交割，预计澳优并表将带来额外利润增量。
常温液奶电商排名第一，份额达28.4%；健康饮品如伊刻活泉增长超100%。
低温鲜奶增速达250%+，表现亮眼。

关键信息

2021年收入与利润：营业收入1105.95亿元，同比增长14.15%；归母净利润87.05亿元，同比增长22.98%。
2022Q1收入与利润：营业收入310.47亿元，同比增长13.47%；归母净利润35.19亿元，同比增长24.32%。
2022年经营计划：营业总收入1296亿元（yoy+17%），利润总额122亿元（yoy+21%）。
财务摘要：
- 2021A：营业收入110,595亿元，净利润8,705亿元。
- 2022E：营业收入130,344亿元，净利润10,925亿元。
- 2023E：营业收入146,035亿元，净利润12,962亿元。
- 2024E：营业收入159,184亿元，净利润15,161亿元。
盈利预测：2022-2024年归母净利润预计增长26%、19%、17%，PE逐步下降至16x。
市盈率与市净率：2021年P/E为28.99，P/B为5.56；2022年P/E为22.30，P/B为4.76；预计2024年P/B为4.05。
每股收益：2021年1.43元，2022年1.71元，2023年2.03元，2024年2.37元。
股息收益率：2021年2.52%，预计2024年达到4.23%。
资产负债率：2021年为52.1%，预计2024年降至50.2%。

风险提示

疫情反复可能导致供应链受阻。
食品安全问题可能影响公司声誉。
竞争格局可能恶化，影响市场份额和利润。

盈利预测与估值

年份	营业收入（亿元）	营业收入增长率	归母净利润（亿元）	净利润增长率	P/E	P/B
2022E	130.344	17.86%	10.925	25.50%	22.30	4.76
2023E	146.035	12.04%	12.962	18.64%	18.79	4.40
2024E	159.184	9.00%	15.161	17.00%	16.07	4.05

研究团队简介

李强：东北证券食品饮料行业组长分析师，具有10年证券研究从业经历，曾获多项行业奖项。
王铄：东北证券食品饮料组分析师，曾就职于申万宏源证券，拥有4年食品饮料研究经验。

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	30.7%	34.6%	33.2%	33.9%
净利率	7.93%	11.35%	8.4%	9.5%
P/E	28.99	22.30	18.79	16.07
P/B	5.56	4.76	4.40	4.05
净资产收益率	18.25%	21.34%	23.42%	25.18%
股息收益率	2.52%	3.05%	3.62%	4.23%

总结

伊利股份在2021年及2022Q1展现出稳健的业绩增长和盈利能力提升，尤其在奶粉业务上表现突出，成为新的增长点。公司通过优化成本控制、提升产品结构和加强市场布局，进一步巩固其在行业中的领先地位。尽管面临疫情反复、食品安全和竞争加剧等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来三年净利润将稳步增长，估值逐步下降，盈利能力和市场表现持续向好。

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