核心内容
中炬高新2021年第一季度营业收入为12.63亿元，同比增长9.51%；净利润为1.75亿元，同比下降15.17%。虽然营收增长符合预期，但净利润受成本压力和费用投放增加影响，短期承压。公司未来增长依赖于渠道下沉和新品推出，同时需关注内部管理改善情况。
主要观点
- 营收增长：公司一季度营收增长符合预期，美味鲜公司收入同比增长10.01%。其中，酱油业务保持稳定增长，鸡精鸡粉因餐饮需求回暖实现大幅增长，食用油业务略有下滑，其他收入增长显著。
- 费用与利润：净利润下降主要受原材料价格上涨及费用增加影响。期间费用率同比上升2.5个百分点，销售费用增长显著，管理费用也有所上升。
- 渠道与产品：公司继续推动渠道下沉，一季度经销商数量净增110家至1531家，计划2021年增至1700家。同时，推出5款火锅底料产品，优先通过线上渠道销售。
- 管理层变动与回购计划：张卫华回归公司管理层，公司控股股东计划以3-6亿元回购股份用于股权激励，显示对公司长期发展的信心。
- 盈利预测与估值：维持2021-2023年EPS预测分别为1.27元、1.48元、1.73元，当前股价对应PE为39x、33x、28x，维持“买入”评级。
关键信息
收入与利润表现
- 营业收入：2021Q1为12.63亿元，yoy+9.51%；美味鲜公司收入12.35亿元，yoy+10.01%。
- 净利润：2021Q1为1.75亿元，yoy-15.17%；归母净利润为1.88亿元，yoy-8.97%。
- 毛利率：2021Q1为38.94%，yoy-2.61pct。
- 费用率：2021Q1期间费用率为21.6%，yoy+2.5pct，销售费用率上升2.5pct，管理费用率上升0.59pct，财务费用率下降0.23pct，研发费用率上升0.65pct。
未来增长驱动因素
- 渠道下沉：经销商数量持续增长，计划2021年增至1700家，覆盖空白市场。
- 新品推出：推出5款火锅底料产品，线上销售先行，随后将推广至线下。
- 管理层回归与股权激励：张卫华回归管理层，控股股东计划回购股份用于激励，显示公司对长期发展的重视。
盈利预测与估值
- EPS预测：2021-2023年分别为1.27元、1.48元、1.73元。
- PE估值：当前股价对应2021/2022/2023年PE为39x/33x/28x。
- 其他估值指标：PB分别为7.7x、6.6x、5.6x；EV/EBITDA分别为30.5x、26.6x、23.0x。
风险提示
- 原材料价格波动：可能对毛利率造成影响。
- 食品安全风险：需持续关注。
财务数据概览
营业收入与增长率
| 年份 |
营业收入(百万元) |
增长率 |
| 2019 |
4,675 |
12.20% |
| 2020 |
5,123 |
9.59% |
| 2021E |
6,142 |
19.88% |
| 2022E |
7,286 |
18.63% |
| 2023E |
8,578 |
17.74% |
净利润与增长率
| 年份 |
净利润(百万元) |
增长率 |
| 2019 |
718 |
18.19% |
| 2020 |
890 |
23.96% |
| 2021E |
1,015 |
14.05% |
| 2022E |
1,180 |
16.29% |
| 2023E |
1,382 |
17.09% |
每股指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| EPS |
0.90 |
1.12 |
1.27 |
1.48 |
1.73 |
| 每股经营现金流 |
1.33 |
1.26 |
0.66 |
1.21 |
1.40 |
| 每股净资产 |
4.96 |
5.79 |
6.39 |
7.46 |
8.72 |
财务比率
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
39.5% |
41.6% |
41.9% |
41.9% |
41.5% |
| 资产负债率 |
29% |
25% |
26% |
25% |
25% |
| 流动比率 |
2.20 |
2.63 |
2.42 |
2.42 |
2.39 |
| 速动比率 |
1.22 |
1.55 |
1.25 |
1.23 |
1.19 |
| 归母净利润率 |
15.4% |
17.4% |
16.5% |
16.2% |
16.1% |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
55 |
44 |
39 |
33 |
28 |
| PB |
9.9 |
8.5 |
7.7 |
6.6 |
5.6 |
| EV/EBITDA |
37.1 |
31.5 |
30.5 |
26.6 |
23.0 |
| 股息率 |
0.6% |
1.4% |
0.8% |
1.0% |
1.1% |
市场数据
- 总股本：7.97亿股
- 总市值：392.19亿元
- 一年最低/最高：45.32元 / 83.38元
- 近3月换手率：83.84%
股价相对走势
| 时间 |
相对收益率 |
绝对收益率 |
| 1M |
-0.75% |
-0.49% |
| 3M |
-27.01% |
-26.75% |
评级与基准
- 评级：买入
- 基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，新三板基准为新三板指数，港股基准为恒生指数。
分析师声明
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