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中炬高新（600872）食品加工业务总结

核心内容

中炬高新（600872.SH）是一家以调味品和食用油为主营业务的食品加工企业，近期因短期表现承压，但分析师仍维持“买入”评级。公司股价为49.23元，市值为392.18亿元，流通市值与市值一致。分析师团队包括范劲松、熊欣慰和房昭强，他们对公司的财务表现和未来增长进行了详细分析。

主要观点

• 短期表现承压：2021年第一季度公司实现收入12.63亿元，同比增长9.51%；但归母净利润同比下降15.17%，扣非后归母净利润同比下降16.53%，主要受成本上升及费用投入增加影响。
• 调味品业务增长：调味品收入同比增长9.62%，其中鸡精鸡粉收入增长显著（52.16%），恢复至2019Q1水平，受益于餐饮复苏。其他调味品如蚝油、料酒表现较好。
• 渠道建设加速：公司持续拓展经销商网络，Q1经销商净增加110个至1531个，尤其在东部和北部地区增长明显。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入将分别达到61.18亿元、71.52亿元和84.99亿元，归母净利润分别为10.14亿元、11.98亿元和14.63亿元，EPS分别为1.27元、1.50元和1.84元，对应PE分别为39倍、33倍和27倍。
• 调味品业务估值：剔除地产业务约30亿价值后，调味品业务对应PE分别为38倍、32倍和26倍，显示其估值具有吸引力。
• 盈利能力改善预期：随着渠道建设推进和激励机制加强，公司盈利能力和市场表现有望逐步改善。

关键信息

财务表现

财务预测与分析

• 毛利率下降：2021Q1毛利率同比下降2.61个pct，主要由于包装物料及原材料价格上涨。
• 费用率上升：销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，销售费用率增加主要因促销推广和运输费用增加，管理费用率上升与管理人员薪酬福利提高有关。
• 现金流改善：2021年预计经营活动现金净流为2,769百万元，显著高于2020年的1,001百万元。
• 资产负债情况：公司流动资产和非流动资产均有所增长，资产负债率持续下降，从2019年的28.69%降至2023年的20.95%。

比率分析

风险提示

• 食品安全风险
• 中高端酱油市场竞争加剧
• 全国化发展不及预期
• 冠状病毒扩散风险

投资建议

• 评级说明：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 市场表现预期：公司有望通过渠道建设、激励机制优化和市场投入加大，逐步改善盈利能力，实现持续增长。

结论

中炬高新的食品加工业务面临短期压力，但其长期增长潜力和盈利能力改善预期仍被看好。公司通过加强渠道建设、优化销售激励机制，推动调味品业务持续增长，预计未来三年收入和净利润将稳步提升。尽管存在一定的市场和运营风险，但其估值合理，投资价值较高。