20260404-华西证券-R007与OMO倒挂_12页_1mb

文档内容总结

核心内容

本文档主要分析了2026年4月初中国金融市场流动性状况，包括央行逆回购操作、资金利率走势、银行体系融出情况、政府债发行及缴款、同业存单发行与到期情况，以及对未来资金面和存单利率走势的展望。

主要观点

• 资金面宽松：3月30日至4月3日期间，央行连续地量开展逆回购操作，资金利率显著下行，R001和DR001分别降至 $1.35%$ 和 $1.27%$，R007降至 $1.39%$，为近五年最低点。
• 央行操作意图：本次逆回购缩量操作可能是为了防止资金利率过度下行，引导其回归合理水平，与2024年8月初类似，央行通过净回笼操作逐步调整资金面。
• 银行融出意愿增强：银行体系日均净融出规模提升至5.09万亿元，大行和非大行均有所增加，显示市场资金供给充足。
• 存单利率下行：国股行存单一级发行利率逐步下破 $1.50%$，存单二级市场收益率曲线全线下行，但后续下行空间有限。
• 政府债发行与缴款：4月7日至10日，政府债计划净缴款约3543亿元，高于最近一年多的平均水平，但对资金面影响可控。
• 同业存单发行与到期：同业存单发行利率延续下行，发行期限缩短，净融资连续两周为正，显示银行主动发行意愿增强。

关键信息

资金利率走势

• R001：从 $1.39%$ 下降至 $1.29%$
• DR001：从 $1.39%$ 下降至 $1.27%$
• R007：从 $1.49%$ 下降至 $1.39%$，为近五年最低点
• DR007：从 $1.40%$ 下降至 $1.37%$

央行操作

• 逆回购操作：3月30日至4月3日，央行净回笼1702亿元，逆回购余额降至3040亿元。
• 4月7-10日操作：央行买断式逆回购3M投放8000亿元，8日到期11000亿元，净回笼3000亿元。
• OMO利率倒挂：R007已低于OMO政策利率，可能为短期现象，后续资金利率将逐步回升。

银行融出情况

• 周内净融出：3月30日至4月3日，银行体系日均净融出5.09万亿元，较前一周明显回升。
• 大行与非大行：大行净融出从4.80万亿元升至5.30万亿元，非大行由净融入转为净融出。

存单发行与到期

• 发行利率：1年期存单发行利率下破 $1.50%$，部分银行降至 $1.48%$。
• 净融资：同业存单净融资连续两周为正，3月30日至4月3日净融资1780亿元。
• 到期规模：4月7日至10日存单到期5150亿元，较前一周提升，但仍低于历史中性水平。

政府债发行与缴款

• 发行计划：4月7日至10日，政府债计划发行4919亿元，较前一周小幅提升。
• 净缴款：预计净缴款3543亿元，高于2025年以来的平均水平，但对资金面扰动不大。
• 国债与地方债：国债净缴款2852亿元，地方债净缴款391亿元，分别环比上升1649亿元和241亿元。

同业存单分期限情况

• 发行期限：3月30日至4月3日，同业存单加权发行期限7.2个月，较前一周缩短0.7个月。
• 分机构发行情况：城商行和股份行发行期限压缩，国有行和农商行拉伸。
• 募集率：同业存单募集率升至 $94.19%$，显示市场对存单需求仍较旺盛。

展望与结论

• 资金面展望：4月7日至10日，资金面有望维持宽松，因央行操作和财政因素影响有限。
• 存单利率走势：存单利率下行空间有限，供给端发力和资金利率底部回升将对其形成约束。
• 流动性风险：需关注流动性出现超预期变化，如经济数据或货币政策调整可能带来的影响。

风险提示

• 流动性变化：若国内经济数据持续超预期，可能引发流动性变化。
• 货币政策调整：若国内经济超预期放缓或海外货币政策变化，国内货币政策可能出现超预期调整。

图表摘要

• 图1：资金利率走势与央行净投放情况
• 图2：银行体系日均净融出规模为5.09万亿元
• 图3：截至4月3日，逆回购余额3040亿元
• 图4：4月7-10日政府债计划净缴款3243亿元
• 图5：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比降至 $56%$
• 图6：票据利率全线下行
• 图7：大行净买入存单规模扩大
• 图8：同业存单加权发行期限7.2个月
• 图9：存单二级市场收益率曲线全线下行
• 图10：4月7-10日同业存单到期5150亿元

数据来源

• WIND：提供资金利率、存单发行与到期、政府债发行等数据。
• 华西证券研究所：提供研究报告与分析。
• 普兰金服：提供银行体系融出数据。
• 票交所：提供票据交易数据。