深度报告-20230228-东吴证券国际经纪-中国太保-601601.SH-保险行业转型标杆_领奏价值复苏号角_9页_956kb

中国太保转型成效初显，引领行业复苏

核心内容

中国太保（CPIG）作为保险行业的转型标杆，其在2022年启动的“长航”转型计划已初见成效，特别是在寿险和财险板块。公司正逐步从宏观预期转向业绩兑现，投资者关注重点也从资产端转向负债端。2023年被视为检验转型成果的关键年，同时亦是观察行业格局重塑和估值分化的重要时期。

主要观点

• 转型成效显著：太保寿险自2022年第三季度以来，新业务价值（NBV）连续三个季度实现增速转正，产险核心指标也创近年新高。
• 业绩增长逻辑转变：随着疫情管控放松，保险板块的上涨逻辑从宏观预期转向业绩兑现，市场重心逐步从资产端转向负债端。
• 核心人力与NBV提升：太保寿险通过“芯版基本法”加强核心人力考核，推动队伍产能提升和收入增长。NBV Margin预计在2023年重回历史中枢21%。
• 产品与服务体系升级：围绕健康、财富、养老三大需求，构建“产品+服务”金三角体系，强化客户导向。
• 财险板块表现亮眼：2022年财险ROE表现优于同业，2023年虽面临COR上升和自然灾害带来的风险，但公司仍有望保持ROE在12%左右。
• 高分红与低估值：公司历史现金分红率超过40%，且受新会计准则影响较小。2023年PEV估值为0.46倍，具备显著的股息率优势。

关键信息

财务预测（2023-2025）

2023年NBV增速排序

• 中国太保：+5%
• 中国人寿：+2%
• 平安寿险：-5%
• 新华保险：-6%

2022年转型一期工程完成

• 预计2023年6月底完成18个月的“长航”转型一期工程。
• 个险队伍核心人力产能稳步提升，银保渠道托底作用显现，新“产品+服务”体系构建完成。

上海国资持续增持

• 2022年10月，上海国有资产经营有限公司通过二级市场增持公司A股约2044万6517股，持股比例增至10.53%。
• 本次增持金额约为5.4亿元，彰显大股东信心。

转型策略

太保寿险转型

• 长航行动：围绕健康、财富、养老三大需求，构建“产品+服务”金三角体系。
• 队伍优化：实施“芯版基本法”，提升核心人力占比和收入水平，目标未来五年内核心人力收入达到社平工资的3倍。
• 银保渠道：积极探索高质量发展路径，专属合作网点试水，提升新单和价值增长。

太保产险转型

• 续航计划：秉承“四个坚持、三最一引领”理念，强化客户体验、业务质量和风控能力。
• ROE表现：2022年产险ROE有望领跑老三家，取得近年来最佳经营业绩。
• 承保端压力：2023年车险综合成本率（COR）可能上升，但公司通过提质增效（如车险续保、农险发展等）维持ROE稳定。

风险提示

1. 转型成效不及预期：若核心人力优化和新增优增队伍入口进展缓慢，将影响寿险业务增长。
2. 管理层变动风险：董事长孔庆伟和潘艳红年近退休，新一届领导班子是否能延续转型成果尚需观察。
3. 疫情反复：疫情变异毒株反复可能影响权益市场表现和长端利率水平，进而拖累估值。
4. 宏观经济不确定性：若宏观经济无法恢复至疫情前水平，将对保险板块估值产生压制。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：2023年目标价为39.72元/股，上行空间为44%。
• 理由：公司作为保险行业转型标杆，具备高分红、低估值、强基本面等优势，未来增长动能明确，估值有望迎来修复。

结论

中国太保通过“长航”和“续航”转型计划，已展现出强劲的转型成效和增长潜力。其核心业务和财务指标持续优化，市场信心恢复，且具备较高的股息率和估值修复空间。2023年作为转型关键年，预计公司将继续引领行业复苏，值得投资者关注。