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医疗器械行业估值低位，恢复可期（2024Q3业绩综述）

当前估值：整体偏低，机会显现

在院内招标放缓等政策扰动下，医疗器械板块估值普遍下行，截至2024年11月，整体PE处于较低水平：

• 医疗设备：34倍PE
• 医疗耗材：37倍PE
• 体外诊断：22倍PE

尽管短期受政策影响，但估值修复的条件逐步成熟。我们认为，集采对高值耗材的估值压制已接近尾声，叠加海外拓展的积极进展，行业估值有望逐步回升。

细分板块表现与分化

1. 高值耗材

   • 集采大品类基本完成，渠道库存调整结束，逐步进入新增需求拉动阶段。
     • 推荐关注：心血管介入、骨科、电生理、人工晶体等方向企业，如微电生理、微创医疗、爱博医疗。
   • 应收账款周转率创2020年以来新高，反映回款改善。

2. 医用设备

   • 受院内招标放缓影响，2024Q3收入与净利率下行，但海外收入占比（2019-23年：21%-23%）持续提升，产品力增强助力全球拓展。
     • 推荐关注：华大智造、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗。

3. 家用医疗

   • 销售费用率大幅提升，新品驱动成长逻辑初现。
     • 推荐关注：华大智造、开立医疗、联影医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗。

4. 低值耗材/IVD

   • 研发投入持续提升，向“创新拉动”转型。
     • 推荐关注：诺禾致源、华大基因；关注艾德生物。

周期判断与投资逻辑

• 高值耗材：集采出清后，需求稳步放量，技术壁垒与新品是护城河。
• 医用设备：国内招标恢复+海外拓展双驱动，短期波动但长期成长空间仍可期。
• 家用医疗：消费复苏与新品迭代共同支撑行业增长。
• IVD：国产替代加速，科研需求推动景气度回升。

风险提示

• 政策变动（集采、招标政策）
• 研发或商业化不及预期
• 行业竞争加剧（产品同质化、价格战）

行业评级：看好（浙商证券，基于6个月内行业指数相对沪深300的表现）。
免责声明：本分析仅供内部参考，不构成投资建议，戴夫证券对此不承担法律责任。