医疗器械行业专题研究报告：板块实现稳健复苏，关注政策变化积极布局-20230904-中泰证券-15页_1mb

报告摘要

医疗器械板块稳健复苏，关注政策变化积极布局

核心内容概述

医疗器械行业在2023年上半年经历了一定的业绩下滑，主要受到新冠业务高基数影响，但随着疫情逐步退去，市场开始恢复。整体行业呈现分化趋势，医疗设备板块表现较好，而体外诊断、低值耗材等板块则因疫情相关产品需求下降而受到较大影响。随着政策支持和市场环境改善，行业整体有望迎来复苏。

主要观点

整体复苏：2023年H1医疗器械行业收入下降33.72%，扣非净利润下降62.77%。但Q2环比有所改善，收入减少23.78%，扣非净利润下降46.22%，环比增长2.73%。
细分板块表现：
- 医疗设备：2023H1收入增长20.47%，扣非利润增长23.81%；Q2收入增长22.60%，扣非利润增长24.09%。受益于医疗新基建和应急设备采购需求。
- 体外诊断：2023H1收入下降64.34%，扣非利润下降86.67%；Q2收入下降54.90%，扣非利润下降80.40%。主要受新冠业务影响，但常规业务已恢复良好。
- 高值耗材：2023H1收入下降5.02%，扣非利润下降13.20%；Q2收入下降12.82%，扣非利润下降21.26%。受集采降价和部分企业新冠业务影响。
- 低值耗材：2023H1收入下降9.16%，扣非利润下降33.40%；Q2收入下降7.58%，扣非利润下降24.55%。下游去库存逐步完成，常规业务有望回暖。

关键信息

行业概况

上市公司数量：490家
行业总市值：66,137亿元
行业流通市值：52,349亿元

重点公司表现

公司名称	股价（元）	2022A EPS	2023E EPS	2024E EPS	2025E EPS	2022A PE	2023E PE	2024E PE	2025E PE	PEG	评级
迈瑞医疗	269.30	7.92	9.57	11.52	13.84	33.99	28.14	23.38	19.45	1.39	买入
联影医疗	108.43	2.01	2.48	3.08	3.81	88.07	43.72	35.16	28.49	1.87	未覆盖
华大智造	78.27	4.88	0.05	0.35	0.65	16.05	1,712.21	224.36	120.04	6.17	买入
海泰新光	51.50	1.50	1.66	2.17	2.88	34.31	31.01	23.73	17.90	0.98	买入
开立医疗	45.15	0.86	1.24	1.52	1.99	52.58	36.34	29.64	22.66	1.36	买入
九强生物	18.82	0.66	0.89	1.12	1.42	28.46	21.13	16.86	13.23	0.80	买入
迪安诊断	22.67	2.29	1.78	2.24	2.74	9.91	12.71	10.11	8.26	0.53	买入

投资建议

短期：关注业绩确定性高、安全属性好的院外龙头，如鱼跃医疗。
长期：重点关注持续受益政策扶持，有望实现进口替代的头部企业，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等。
体外诊断：关注九强生物、迪安诊断等基本面逐渐修复的企业。

风险提示

产品市场推广不达预期
公开资料可能存在信息滞后或更新不及时
行业数据筛选和划分存在偏差风险

分板块分析

医疗设备

表现：收入增长20.47%，扣非利润增长23.81%。Q2收入增长22.60%，扣非利润增长24.09%。
驱动因素：医疗新基建订单释放、应急设备采购需求。
重点关注：鱼跃医疗（+96.19%）、三诺生物（+20.28%）、迈瑞医疗（+20.84%）、联影医疗（+14.44%）、开立医疗（+67.97%）、海泰新光（+17.32%）等。

体外诊断

表现：收入下降64.34%，扣非利润下降86.67%。Q2收入下降54.90%，扣非利润下降80.40%。
恢复情况：常规业务（如生化、发光）恢复良好。
投资方向：
1. 集采出清：生化、血凝试剂集采落地，化学发光、分子诊断集采文件将出台。
2. 国企改革：国企持续提质增效，业绩和估值有望双重提升。
3. 国际化：国产IVD在全球市场认可度提升，海外设备装机和试剂消耗加快。
重点关注：迈瑞医疗（+20.84%）、安图生物（+4.27%）、新产业（+31.21%）、九强生物（+53.42%）、迪瑞医疗（+24.30%）等。

高值耗材

表现：收入下降5.02%，扣非利润下降13.20%。Q2收入下降12.82%，扣非利润下降21.26%。
驱动因素：集采降价和部分企业新冠业务影响。
投资方向：关注集采出清机会，看好差异化创新龙头。
重点关注：惠泰医疗（+72.15%）、微电生理、安杰思（+33.22%）、西山科技（+29.16%）等。

低值耗材

表现：收入下降9.16%，扣非利润下降33.40%。Q2收入下降7.58%，扣非利润下降24.55%。
趋势：下游去库存成效渐显，板块业绩有望逐季加速。
重点关注：维力医疗（+11.60%）、康德莱（-24.49%）、天益医疗（-5.90%）、采纳股份（-58.44%）等。

行业趋势与政策影响

政策支持：医疗新基建、贴息贷款等政策持续推动行业发展。
集采影响：集采政策逐步落地，对行业影响趋于温和。
国企改革：国企改革深化，提升行业整体效率和竞争力。
创新与国际化：国产替代和国际化成为长期发展方向。

财务指标分析

期间费用率：2023H1整体费用率29.72%（+9.29pp），Q2费用率15.75%（+4.09pp）。
盈利能力：2023H1毛利率51.15%（-6.63pp），净利率17.09%（-12.69pp）。
资产负债率：2023H1医疗器械板块资产负债率25.51%（-2.13pp）。
周转能力：应收账款周转率1.69次（-1.28次），存货周转率1.10次（-0.55次）。

结论

医疗器械行业在2023年H1受到新冠业务高基数影响，但整体呈现稳健复苏态势。医疗设备板块表现优异，体外诊断、高值耗材和低值耗材板块逐步恢复。政策支持和行业创新是推动行业发展的关键因素，建议投资者关注具有较强竞争力和成长潜力的企业，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、九强生物、迪安诊断等。未来随着集采政策逐步缓和和行业基本面修复，板块估值有望逐渐修复。

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