20190711-中国银河-2019年中期军工行业投资策略：守得云开见月明，Q3军工超额收益可期_21页_1mb

2019年中期军工行业投资策略总结

核心内容

2019年中期，中国银河证券发布军工行业投资策略，认为军工板块已进入估值底部区域，具备中长期修复空间。Q3军工行业或迎来超额收益，主要基于行业基本面改善、资产证券化预期提升、军民融合改革深化及市场风格转变等多重因素。

主要观点

• 估值水平：截至2019年7月5日，军工板块整体估值（TTM）约为46x，虽然高于2008年初和2012年底的次低点，但已明显进入底部区域，中长期具备24%的修复空间。
• 行业逻辑：军工行业具有较强的计划性特征，其发展与国家和军方的总体规划密切相关。当前投资逻辑与2012年相似，聚焦“行业成长+资产证券化预期”。
• Q3预期：军工板块在2019年三季度有望出现明显超额收益，主要得益于阅兵效应、军费预算执行加强及改革红利释放。
• 资本运作：证监会放宽重组政策，军工集团资产证券化持续推进，多个集团计划在“十三五”期间提升证券化率，部分企业已启动IPO或借壳上市进程。
• 市场风格：随着白马股估值风险释放，军工板块成为机构配置重点，基金持仓马太效应已扭转，军工持仓占比有望回升。

关键信息

1. 军工板块估值与历史对比

• 截至2019年7月5日，军工板块TTM估值为46x。
• 2012年底估值水平已击穿，目前处于历史底部区域。
• 中长期估值修复空间约24%。

2. 2019Q3军工行业逻辑四因素

• 阅兵效应：2019年三季度将出现阅兵效应，军工指数有望提前反映。
• 军费预算执行：五年规划后期军费预算执行力度加强，装备采购意愿提升。
• 资产证券化：监管政策松绑，军工集团加速资产注入与上市。
• 改革红利：军队改革持续推进，军民融合政策深化，市场活力增强。

3. 上半年军工行业财务表现

• 2018年军工行业营收2753亿元，2019Q1营收522亿元，同比增长10.57%。
• 营业利润同比增长27.52%，净利润增长32.69%，利润增长超预期。
• 预计2019Q2营收增长仍保持10%左右，但经营利润增速或有所回落。

4. 资产证券化进展

• 多个军工集团（如中航工业、航天科技、航天科工、兵器工业等）正稳步推进资产证券化。
• 2019年中船集团与中船重工启动战略重组，资产注入空间较大。
• 中国核建、中船工业集团被列入第一批混改试点，员工激励机制逐步建立。

5. 基金持仓变化

• 2019Q1前六大军工持仓股票市值有所波动，白马股估值风险释放，成长股反弹。
• 基金军工持仓占比有望回升，市场风格趋向均衡。

投资策略建议

• 短期策略：市场风险偏好有所走高，军工指数或持续回升，建议战略买入或逢低渐进加仓。
• 中长期策略：板块估值仍处于历史底部，叠加行业基本面改善及改革红利释放，投资机会逐步凸显。
• 配置建议：推荐估值与成长兼备的股票，如钢研高纳（300034.SZ）、大立科技（002214.SZ）、航天发展（000547.SZ）、航天电器（002025.SZ）等。

军工行业逻辑框架

• 军转民：军工企业向民用或军民两用产品领域渗透，利用技术转化和人才支持融入民间发展。
• 民参军：民用技术和产品进入军工市场，民营资本参与国有军工企业的股份制改造，推动混合所有制改革。
• 军民融合：打破军民分割体制，优化装备市场结构，提升市场活力。

军工行业改革进程

• 第一阶段（2015年）：完成领导管理体制和联合作战指挥体制改革。
• 第二阶段（2016年）：推进军队规模结构和作战力量体系改革，完成阶段性任务。
• 第三阶段（2017-2020年）：进一步调整、优化和完善改革，推进政策制度和军民融合深度发展。

未来展望

• 军工行业在“十三五”规划后期，装备采购意愿增强，行业景气度提升。
• 资产证券化与混改政策为行业带来持续增长动力，市场关注度持续提升。
• 随着改革红利释放和基本面改善，军工板块具备长期投资价值。

附：重点推荐股票

受益于军工改革

• 杰赛科技
• 四创电子
• 北方股份
• 中航电子

军转民优势股

• 航天电器
• 中航光电
• 振华科技

民参军优势股

• 大立科技
• 光威复材
• 雷科防务
• 苏试试验

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