铝行业深度：全球铝市短缺加剧-20180419-广发证券-35页-2mb

铝行业深度总结

核心内容

2018年全球及中国铝行业面临供需失衡和价格上升的压力。受俄铝被制裁、全球需求增长、国内环保政策收紧、电改等多重因素影响，铝价上涨，全球铝市短缺加剧，海外铝价有望持续上行，国内铝价亦将进入快速上升通道。

主要观点

1. 全球铝市短缺加剧

   • 2018年全球电解铝供应将出现短缺，预计短缺量为145万吨，2019年为108万吨，2020年为38万吨。
   • 俄铝制裁加剧了全球铝供给短缺，美国、欧洲、日本等主要经济体需求增长强劲。
   • 境外电解铝产量增长缓慢，产能利用率高，复产成本高且节奏慢。

2. 国内供需改善或超预期

   • 2018年国内电解铝产量预计增长4.4%，需求增长6.5%。
   • 供给端受合规指标、环保政策和电改影响，产能释放受限。
   • 需求端受益于宏观经济韧性，建筑、交通等领域持续支撑铝需求。

3. 铝价走势预测

   • 国内外铝价齐涨，预计2018年铝价将进入快速上升通道。
   • 供给收缩与需求增长的双重作用将推动铝价上涨。

关键信息

供需结构变化

• 全球：2018年电解铝产量6485万吨，需求6629万吨，短缺145万吨；2020年供需有望趋于平衡。
• 国内：2018年电解铝产量3820万吨，需求3780万吨，供给小幅过剩50万吨。

供给端限制因素

• 合规指标限制：产能红线已划，新增产能受限。
• 环保政策：采暖季限产、冬季限产，部分企业停产。
• 电改影响：燃煤自备电厂政策趋严，电力成本上升，影响产能释放。

需求端支撑因素

• 宏观经济：中国经济温和增长，铝消费稳中有增。
• 下游需求：建筑、交通、电子电力为主要需求领域，其中交通需求增长较快。
• 出口预期：中美贸易摩擦背景下，出口数据仍可期待，尤其受益于海外铝价上涨。

铝价上涨驱动因素

• 库存变化：全球铝库存处于历史低位，国内库存处于高位，库存拐点已至。
• 成本上升：电力成本、环保成本上升，推动铝价上涨。
• 贸易环境：俄铝制裁导致海外供给紧张，推动伦铝价格上涨。

投资建议

建议重点关注以下公司：

• 云铝股份：水电铝一体化龙头，未来总产能有望达到300万吨。
• 中国铝业：国内最大电解铝龙头公司，业绩弹性大。
• 南山铝业：原材料自给率高，高端板材产能持续释放。

风险提示

• 国际贸易环境不确定性可能影响出口。
• 俄铝产品流入国内，加剧供给过剩。
• 海外经济复苏缓慢，需求释放不及预期。
• 环保政策执行力度不足，可能影响产能释放。
• 下游消费不及预期，供过于求风险。
• 项目投产进度低于预期。

公司评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2018-04-19

图表索引

• 图1：沪伦铝价齐上涨
• 图2：全球铝库存处于历史低位
• 图3：国内铝库存处于历史高位
• 图4：国内铝库存拐点来临
• 图5：铝材开工率回升，下游需求回暖
• 图6：全球铝供需持续短缺，国内铝供需改善
• 图7：全球生产分布于成本洼地
• 图8：境外电解铝产量增长缓慢
• 图9：发达国家和新兴经济体是原铝主要消费国
• 图10：近年来全球电解铝消费持续增长
• 图11：发达国家铝消费趋于平缓，发展中国家增长空间巨大
• 图12：美欧日PMI进入上行通道
• 图13：美欧日CPI上行趋势明显
• 图14：世界银行预测2018年全球GDP增速上行
• 图15：全球电解铝在18-19年延续短缺
• 图16：俄铝为全球第二大铝企，原铝产量占海外14%
• 图17：俄罗斯为美国铝产品主要进口国
• 图18：美国各类铝产品前五大进口国
• 图19：除汇沪伦比持续下降
• 图20：电解铝产能无序扩张得到控制
• 图21：电解铝产量增速放缓
• 图22：2013~2017年主要省份电解铝产能增减情况
• 图23：2016年电解铝、氧化铝、预焙阳极产量地区分布
• 图24：2+26城市采暖季限产情况
• 图25：电解铝企业利润有待修复
• 图26：2017年电解铝生产成本构成
• 图27：全国自备电厂装机占比逐年提升
• 图28：中国经济增长放缓
• 图29：2017年工业产能利用率回升
• 图30：中国铝消费持续增长
• 图31：2017年三大经济部门对铝需求贡献
• 图32：中国对一带一路沿线国家直接投资额
• 图33：一带一路贸易额指数持续上升
• 图34：中国铝消费结构
• 图35：铝下游细分领域消费结构图
• 图36：2017年中国房地产开发投资完成额温和增长
• 图37：房地产开工、施工、竣工面积
• 图38：商品房销售面积增长放缓
• 图39：房地产库存去化周期

表格索引

• 表1：未来三年境外新增复产进度较慢
• 表2：全球各地区供需结构：18-19年延续短缺
• 表3：美国对俄铝制裁事件进程
• 表4：我国电解铝产能指标置换主要企业统计
• 表5：2018我国电解铝新增投产计划
• 表6：2017年涉及铝行业环保限产政策一览
• 表7：我国燃煤自备电厂政策一览
• 表8：我国铝电大省政府性基金及附加
• 表9：交叉补贴对电厂和吨铝成本的影响