20180419-广发证券-铝行业深度_全球铝市短缺加剧_35页_2mb

铝行业深度总结

核心内容

全球和国内铝市均面临供需紧张局面，铝价在多重因素推动下持续上涨。2018年全球电解铝供应短缺加剧，而国内在合规指标、环保政策及煤电改革等影响下，供给增长受限，需求稳步上升。多因素叠加，铝价有望再次进入上升通道。

主要观点

• 全球铝市短缺加剧：受俄铝被制裁及全球经济复苏影响，境外电解铝供应增长缓慢，需求持续上升，导致全球铝市在2018-2020年分别短缺145、108和38万吨。海外铝价预计强势运行。
• 国内供需改善超预期：国内供给因指标限制、环保趋严及电改而收缩，需求因经济韧性及出口增长而稳中有升。预计2018年国内电解铝产量增长4.4%，需求增长6.5%，供需改善或超预期。
• 铝价上涨通道开启：国内外铝价上涨，库存拐点出现，国内铝下游开工率回升，推动铝价进入快速上升通道。
• 投资建议：重点关注云铝股份、中国铝业和南山铝业，这些企业在水电铝一体化、合规产能释放及高端板材生产方面具有优势。

关键信息

全球铝市情况

• 供需结构：全球电解铝产量6522万吨，需求6629万吨，2018年短缺145万吨；中国供应3820万吨，需求3780万吨，小幅过剩50万吨。
• 价格走势：伦铝和沪铝在2018年4月18日分别上涨19%和5%，达到2523美元/吨和15105元/吨。
• 出口影响：美国对俄铝制裁将影响其全球供应，推高海外铝价，刺激中国铝产品出口。

国内供需情况

• 供给收缩：2018年国内电解铝新增产能有限，主要受合规指标、环保限产及电力成本上升影响。
• 需求增长：国内经济温和增长，房地产、交通和基建等下游行业需求稳定，出口亦有望增长。
• 库存变化：国内铝库存在2018年二季度出现拐点，开始下降，反映市场供需改善。

政策与成本因素

• 产能红线与置换：2018年电解铝新增产能受限，置换指标有限，产能释放节奏缓慢。
• 环保限产：采暖季限产政策对山东、河南等省份影响显著，电解铝、氧化铝及预焙阳极均受限产。
• 电力成本：燃煤自备电厂政策收紧，政府性基金及附加、交叉补贴等将显著提高电解铝成本，影响产能释放。

风险提示

• 国际贸易不确定性：出口承压，国内竞争加剧，铝价可能下跌。
• 俄铝复产受阻：制裁可能导致俄铝减产，影响全球供应。
• 海外经济复苏缓慢：需求释放不及预期，可能影响全球铝市。
• 政策执行力度不足：若环保等政策执行不力，可能导致产能释放。
• 下游消费疲软：消费低于预期，可能加剧供过于求。
• 项目投产延迟：产能释放不及预期，可能影响供需平衡。

公司推荐

• 云铝股份：水电铝一体化龙头，未来总产能有望达到300万吨。
• 中国铝业：国内最大电解铝龙头，业绩弹性大。
• 南山铝业：原材料自给率高，高端板材产能持续释放。

图表索引

• 图1：沪伦铝价齐上涨
• 图2：全球铝库存处于历史低位
• 图3：国内铝库存处于历史高位
• 图4：18年二季度铝库存拐点来临
• 图5：铝材开工率回升，下游需求回暖
• 图6：18年全球铝供需持续短缺，国内铝供需改善
• 图7：全球生产分布于成本洼地
• 图8：境外电解铝产量增长缓慢
• 图9：发达国家和新兴经济体是原铝主要消费国
• 图10：近年来全球电解铝消费持续增长
• 图11：发达国家铝消费趋于平缓，发展中国家增长空间巨大
• 图12：美欧日PMI进入上行通道
• 图13：美欧日CPI上行趋势明显
• 图14：世界银行预测18年全球GDP增速上行
• 图15：全球电解铝在18-19年延续短缺
• 图16：俄铝为全球第二大铝业，16年生产境外14%的原铝
• 图17：俄罗斯是美国铝产品进口主要国家
• 图18：美国各类铝产品前五大进口国
• 图19：除汇沪伦比持续下降
• 图20：电解铝产能无序扩张得到控制
• 图21：电解铝产量增速放缓
• 图22：2013~2017年中国主要省份电解铝产能增减情况
• 图23：2016年中国电解铝、氧化铝、预焙阳极产量地区分布
• 图24：2+26城市铝产业链采暖季限产情况
• 图25：电解铝企业利润有待修复，抑制复产进度
• 图26：2017年电解铝生产成本构成
• 图27：全国自备电厂装机占比逐年提升
• 图28：中国经济增长放缓
• 图29：17年中国工业产能利用率回升
• 图30：中国铝消费持续增长
• 图31：2017年三大经济部门对铝需求贡献
• 图32：中国对一带一路沿线国家直接投资额
• 图33：一带一路贸易额指数持续上升
• 图34：2017年中国铝消费结构
• 图35：铝下游细分领域消费结构图
• 图36：17年中国房地产开发投资完成额温和增长
• 图37：中国房地产开工、施工、竣工面积
• 图38：17年中国商品房销售面积增长放缓
• 图39：中国房地产库存去化周期

表格索引

• 表1：未来三年境外新增复产进度较慢
• 表2：全球各地区供需结构：18-19年延续短缺
• 表3：美对俄铝制裁事件进程
• 表4：我国电解铝产能指标置换主要企业统计
• 表5：2018我国电解铝新增投产计划
• 表6：2017年涉及铝行业环保限产政策一览
• 表7：我国燃煤自备电厂政策一览
• 表8：我国铝电大省政府性基金及附加
• 表9：交叉补贴的征缴将大幅提高电厂和吨铝生产成本