20170604-东吴证券-纺织服装行业周观点_行业悄然变化_时尚的归时尚_基本的归基本_23页_2mb

行业分析总结：时尚的归时尚，基本的归基本

核心内容

行业趋势

随着国内零售模式的演变，从线下店经销商模式向线上平台商模式，再到社交电商和直接对接消费者的模式转变，行业逐渐呈现出“基本款”与“时尚款”分化的趋势。ODM/IDM型生产企业在大型SPA自有品牌零售商（如优衣库、迪卡侬、网易严选）中扮演着不可或缺的角色，其净利润率和ROE水平显著高于下游运营商。

未来趋势

• 中国已难以复制线下起家的UNIQLO，但网易严选、米家有品等品牌可能成为其变异模式，具有较高的产品加价倍率（1.6-2.5倍）。
• 以高加价率（3倍以上）为基础款的品牌运营商将被新模式逐步取代。

品牌与零售

• 传统品牌（如七匹狼、九牧王、利郎）在产品力和零售能力上偏弱，但正在持续改进。
• 2000年后兴起的品牌（如歌力思、江南布衣）更具市场竞争力。
• 在自有品牌运营能力增强的基础上，并购成为成长路径的重要组成部分。

主要观点

1. ODM/IDM型生产企业的核心地位
   研发能力强的ODM/IDM型企业是大型SPA品牌的核心供应链，其利润率远高于下游零售商。

2. 零售模式的演变
   流量变化推动了零售方式的演变，社交电商和直接对接消费者模式逐渐成为主流，强调口碑与客户粘性。

3. 品牌与终端零售能力
   品牌服饰企业需在产品、品牌和终端零售能力上持续优化，才能在激烈的市场竞争中脱颖而出。

4. 2017年投资逻辑
   2017年是注重基本面研究的一年，建议关注社交电商/直接对接消费者模式的零售商及具备强品牌运营能力的企业。

关键信息

建议关注的公司

• 社交电商/直接对接消费者模式：跨境通、南极电商
• 服装品牌运营：歌力思、中国利郎、太平鸟、富安娜
• 极致生产型合作伙伴：航民股份、开润股份
• 新模式组织者：柏堡龙

行业数据

• 4月服装零售：限额以上企业服装类零售额当月同比上涨10.9%，为2015年7月以来首次恢复双位数增长。
• 出口数据：4月纺织品、鞋类、服装出口同比分别上涨1.56%、5.37%、6.42%。
• 原材料行情：棉价基本稳定，人民币小幅回调，涤纶短纤价格稳定，氨纶价格略有下降。

风险提示

• 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软。
• 原材料价格波动对生产成本的影响。
• 大客户订单恢复不及预期。

个股分析

跨境通

• 流量运营和供应链管理能力强。
• 服装站点Zaful流量增长迅速，预计2017年业绩增长60%以上。
• 当前估值35X，维持“买入”评级。

南极电商

• 扩类目、造品牌能力突出。
• 四月GMV数据喜人，预计2017年业绩增长60%以上。
• 当前估值35X，维持“买入”评级。

歌力思

• 多品牌矩阵发展顺利，ED Hardy增长迅速。
• 主品牌在中高端消费回暖背景下保持增长。
• 当前估值24X，维持“买入”评级。

中国利郎

• 男装行业复苏带动公司业绩增长。
• 主品牌增长稳健，股息率接近8%，适合价值投资者。
• 当前估值9X，维持“买入”评级。

航民股份

• 布局印染全产业链，受益于环保政策和行业调控。
• 2017年Q1业绩受煤成本影响略有下滑，但技术优势明显。
• 当前估值12X，维持“买入”评级。

开润股份

• B2B业务与大客户紧密合作，润米品牌加强品类和渠道建设。
• 预计2017年整体净利润1.4亿，当前估值46X。
• 借力小米生态圈，打造品牌矩阵，维持“买入”评级。

重要行业资讯

• 新疆棉市场：价格波动较大，或出现滞涨走弱。
• 全球棉花产量：预计今年将增长6.9%，出现过剩。
• 公司公告：维科精华、百隆东方等公司发布重要投资和并购公告，反映行业整合趋势。

总结

2017年，纺织服装行业在零售模式、品牌运营和供应链管理等方面经历了深刻变化。ODM/IDM型生产企业在行业中占据重要地位，而社交电商和直接对接消费者的模式正在崛起。建议投资者关注具备强品牌运营能力和供应链管理优势的公司，如跨境通、南极电商、歌力思、中国利郎、航民股份和开润股份等。同时，需警惕宏观经济放缓和原材料价格波动等风险因素。