2017-纺织服装行业深度报告：露露柠檬：全球时尚瑜伽服龙头成长启示录_20页-2mb

露露柠檬：全球时尚瑜伽服龙头成长启示录总结

核心内容

露露柠檬（Lululemon）是一家全球知名的瑜伽运动服饰生产商，专注于瑜伽服细分领域，旗下拥有主品牌Lululemon和副线品牌ivivva，以及相关运动辅助器材。公司成立于1998年，总部位于加拿大温哥华，2007年在纳斯达克上市，目前市值达84亿美元，是美国消费品市场中的明星企业。

主要观点

• 品牌定位与市场细分：露露柠檬专注于女性瑜伽服饰市场，以高端、时尚、专业为定位，成功抓住了“Athleisure”（运动休闲风）的市场趋势，满足消费者对功能与情感的双重需求。
• 快速成长与高增长：自成立以来，公司营业收入和净利润年复合增长率分别达到32%和44%。上市10年以来，股价累计上涨超过400%，是典型的高成长性品牌。
• 财务表现优异：露露柠檬的存货周转率和应收账款周转率均优于行业竞争对手UA和耐克，其毛利率长期高于同行，显示出强大的定价能力。
• 成功经验：露露柠檬的成功主要源于精准的市场定位、社区化营销策略、高品质产品设计及对消费趋势的敏锐把握。
• 挑战与调整：近年来公司遭遇产品召回事件、品牌定位模糊、市场竞争加剧等问题，导致业绩增速放缓，股价波动明显。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1998年
• 上市时间：2007年（纳斯达克）
• 全球门店数量：截至2017年4月，406家直营门店，主要集中于北美。
• 产品线：主品牌Lululemon瑜伽服、副线品牌ivivva（面向年轻女性）、男性产品线及辅助产品。

财务数据

• 营收与利润：2016年营收23.44亿美元，净利润3.03亿美元。2004-2016年营收年复合增长50%，净利润年复合增长44%。
• 毛利率与净利率：2012年毛利率达57%，远高于耐克和UA。净利率也保持较高水平，显示公司盈利能力强劲。
• 线上与线下渠道：公司电商收入占比稳步提升，2016年电商收入接近20%。门店坪效高，2013年达到2.08万美元/平方米，排名全美第三。

股价表现

• 上市10年累计涨幅超400%。
• 股价走势与公司业绩和盈利能力高度相关，但也受到经济环境和阶段性事件的影响。
• 2010-2012年为快速上升期，股价涨幅超380%。
• 2013年至今为动荡调整期，经历两次大规模召回事件，股价波动较大。

成长路径与启示

成长路径

• 1998-2007年：初创阶段，聚焦瑜伽服饰，解决产品舒适度问题，建立品牌基础。
• 2008-2012年：快速扩张并启动全球化战略，门店数量增长显著，品牌影响力提升。
• 2013年至今：经历产品召回、管理动荡，公司进入调整期，未来增长点转向新兴市场。

对国内品牌的启示

1. 垂直细分市场：专注于某一细分领域，形成差异化竞争优势。
2. 产品品质为先：高品质是赢得消费者信任与忠诚的关键。
3. 营销“消费者信仰”：通过社区化营销和生活方式绑定，提升品牌忠诚度与溢价能力。
4. 中高端定位：契合消费升级趋势，满足中产阶级对高品质、个性化产品的需求。

投资建议

• 推荐品牌：歌力思（603808）与太平鸟（603877）。
• 歌力思：聚焦高端女装，通过并购丰富品牌矩阵，布局多品类多品牌战略，2017-2019年盈利预测分别为0.86元、1.06元与1.30元，维持“买入”评级。
• 太平鸟：以零售为导向，多品牌结构覆盖不同消费群体，通过激励计划提升团队积极性，2017-2019年盈利预测分别为1.01元、1.16元和1.34元，维持“增持”评级。

风险提示

• 产品单一性：公司产品线较窄，面临激烈市场竞争。
• 新兴市场不确定性：在中国等新兴市场拓展过程中存在不确定性。
• 零售终端低迷：国内服装零售终端整体低迷，可能影响公司市场表现。

图表与数据来源

• 图1：2006-2016年公司营收与增速
• 图2：2006-2016年公司净利润与增速
• 图3-图7：门店分布、产品结构及品牌发展情况
• 图8-图12：线上收入、同店增长、股价与市盈率表现
• 图13-图17：存货周转率、毛利率、净利率与净资产收益率比较
• 图18-图22：社区化营销、明星效应、天猫旗舰店等

数据来源

• 公司年报
• 东方证券研究所
• Bloomberg
• WIND
• 网络资料