10月金融数据点评：社融增速略有下行，信贷和专项债拖累较大-20191112-东吴证券-12页_524kb

2019年10月金融数据总结

核心内容

2019年10月金融数据显示，社融和信贷均出现一定程度的萎缩，但M2增速保持平稳。整体来看，信贷和专项债是拖累社融增长的主要因素，而货币政策仍维持宽松态势。

主要观点

1. 新增信贷：信贷萎缩较明显，居民短贷和票据融资为主要原因

• 10月新增人民币贷款：6613亿元，同比少增357亿元。
• 居民部门贷款：
  • 短期贷款增加623亿元，同比少增1284亿元。
  • 中长期贷款增加3587亿元，同比少增143亿元。
• 非金融企业及机关团体贷款：
  • 短期贷款减少1178亿元，同比多减44亿元。
  • 中长期贷款增加2216亿元，同比多增787亿元。
  • 票据融资增加214亿元，同比少增850亿元。
• 分析：
  • 居民短期贷款和票据融资下降是信贷萎缩的主要原因，与居民消费贷监管趋严及信贷季末回落有关。
  • 企业中长期贷款增加，显示实体融资需求仍稳健，可能与基建和制造业融资增加相关。
  • 9月信贷高增长消耗了部分项目储备，导致10月回归常态，属季节性因素。
  • 非银金融机构贷款拉动有所回升，显示其对信贷的支撑作用增强。

2. 社融：增速略有下行，信贷和专项债拖累较大

• 10月社融规模增量：6189亿元，同比少增1185亿元。
• 社融存量增长：219.6万亿元，同比增长10.7%。
• 分项表现：
  • 企业债券净融资：1622亿元，同比多增99亿元。
  • 地方政府专项债：净减少200亿元，同比多减1068亿元。
  • 非标融资：-2344亿元，同比少减331亿元。
  • 未贴现银行承兑汇票：同比多减600亿元，对社融形成拖累。
• 分析：
  • 信贷对社融拉动达8.37%，较9月下降0.11个百分点。
  • 地方政府专项债对社融拉动为1.08%，较上月下降0.06个百分点，因专项债额度已基本发行完毕。
  • 非标三项呈负向拉动，存在下行压力。
  • 企业债券对社融拉动有所提升，显示债券融资改善。

3. M2：货币政策维持宽松，增速保持平稳

• 10月末M2余额：194.56万亿元，同比增长8.4%，增速与上月持平，较上年同期高0.4个百分点。
• 分析：
  • 10月公开市场操作净投放量大于9月，MLF操作支持M2增速。
  • 新增信贷和社融表现不佳，抑制了货币派生。
  • 10月为小月，对整体货币增速影响有限。
  • 活期存款拉动力度下降，M0拉动力度上升，预计个人存款和对其他金融性公司负债贡献将有所上升。

关键信息

• 信贷萎缩：主要由居民短贷和票据融资减少导致。
• 社融拖累：专项债发行减少和未贴现银行承兑汇票同比多减是主要原因。
• M2增速：保持平稳，显示货币政策宽松。
• 后期展望：
  • 信贷有回升可能，因居民中长期贷款平稳，政策对基建和制造业的支持持续。
  • 11、12月社融有望好转，因MLF利率下调和专项债提前发行。
  • M2增速将维持稳健中性，以扩信用为主。
• 风险提示：
  • CPI超预期高企。
  • 金融监管超预期强化。

相关研究

• 《固收周报20191110：油价扑朔前路漫漫，小阳春影响难坚持》
• 《固收周报20191110：周中MLF利率下调，猪价高企抬升CPI》
• 《固收周报20191110：MLF降成本续作，CPI高企不利债市》
• 《可转债周报20191110：股市震荡，关注可转债投资机会》

金融数据后期展望

1. 信贷：短期因素扰动，但居民中长期贷款保持平稳，企业融资强韧，预计信贷将有所回升。
2. 社融：MLF利率下调，专项债提前发行，债券融资改善，预计11、12月社融数据将好转。
3. M2：货币政策维持稳健中性，以扩信用为主。

风险提示

• CPI超预期高企。
• 金融监管超预期强化。

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