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“异常值”的4月社融，政策有待发力

核心内容概述

2022年4月金融数据显示，社融规模同比显著收缩，信贷投放疲软，反映出疫情、经济下行压力及房地产市场低迷对金融体系的持续影响。M2同比增速回升，但社融与M2剪刀差转负，表明广义流动性缺口扩大，宽信用进程缓慢。政策层面虽有支持，但效果尚未显现，市场对后续政策发力仍抱有期待。

主要观点

1. 信贷显著收缩，居民与企业需求疲弱

• 4月新增人民币贷款6454亿元，同比少增8246亿元，低于市场预期，降幅超出预期。
• 居民端贷款大幅减少，同比少增7453亿元，其中住房贷款、消费贷款和经营贷款均出现下滑，反映出居民消费意愿偏弱、购房需求低迷。
• 企业贷款同比回落，中长期贷款同比少增3953亿元，显示实体经济投资意愿偏弱；短期贷款小幅上行，但整体信贷环境仍偏紧。
• 票据融资成为主要支撑，企业表内票据融资新增5148亿元，同比增长2437亿元，显示银行依赖票据冲量现象延续。

2. 宽信用落地缓慢，新增贷款与企业融资拖累社融

• 新增社融规模为9102亿元，同比减少9468亿元，社融存量同比增速由10.6%降至10.2%，显示信用扩张动能减弱。
• 地方政府专项债成为主要支撑，4月发行3912亿元，同比多增173亿元，但增幅有限，对社融的支撑作用有限。
• 企业债券融资回落，4月融资3479亿元，同比减少145亿元；而股权融资则同比增加352亿元，表现相对较好。
• 表外非标融资同比转好，但总体仍为负值，主要受低基数影响，政策压降信托贷款的力度仍在。

3. 社融-M2剪刀差转负，银行间资金淤积

• M2同比增速上行至10.5%，但社融与M2剪刀差转负，显示广义流动性缺口扩大。
• 银行间市场资金淤积，物流与产业链受阻，资金流动性偏弱，宽信用政策落地需持续观察。
• 居民与企业存款同比增加，财政存款同比减少，显示财政支出预期增强。

关键信息

信贷数据

• 4月新增人民币贷款：6454亿元（同比少增8246亿元）
• 1-4月累计新增人民币贷款：8.99万亿元（同比减少1546亿元）
• 4月新增社融：9102亿元（同比减少9468亿元）

货币供应数据

• M2同比增速：10.5%（上行0.8个百分点）
• M1同比增速：5.1%（上行0.4个百分点）
• 社融-M2剪刀差：-0.5%（由上月的0.9%转负）

政策与市场影响

• 政策支持延续，央行强调对受疫情影响行业、企业、人群的金融支持。
• 房地产市场疲软，销售与拿地持续回落，政策放松未能有效提振购房意愿。
• 债券市场短期利率仍有配置价值，长端利率受疫情与复工复产风险影响，短期或维持震荡。
• 风险提示：疫情超预期、复工复产不及预期、居民消费低迷、宽信用政策落地不及预期。

市场影响与展望

• 5月信贷投放预期受疫情影响，但政府债券发行有望进一步发力，支撑社融增速。
• 二季度经济表现预计最弱，但未来将逐步走出底部区间。
• 货币政策宽松受限，因中美利差倒挂及三季度通胀压力，政策支持可能阶段性受限。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 复产复工不及预期
• 居民消费持续低迷
• 宽信用政策落地不及预期

投资评级说明

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数：沪深300指数

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