20170815-东吴证券-华润双鹤-600062.SH-二线产品逐渐放量_效率提升进一步释放利润_45页_4mb

华润双鹤公司总结

核心内容

华润双鹤通过产品结构调整和效率提升，实现了盈利能力的稳步增长。公司积极压缩输液业务占比，推广化药板块业务，同时通过并购和裁员降低运营成本，进一步释放利润空间。

主要观点

• 产品结构调整：公司持续压缩输液类产品占比，2017年第一季度输液类产品营收占比降至38.34%，而化药板块占比逐步提升。
• 毛利率提升：通过提升高毛利产品（如BFS）的销量占比，以及降低塑瓶产品占比，公司毛利率有望进一步提升。
• 重点产品提价：降压0号和塑瓶类输液产品提价，为公司带来利润增长。
• 并购与业绩承诺：公司通过并购海南中化联合、华润利民和华润赛科，丰富产品线并提升盈利能力。
• 医保目录拓展：匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等产品进入医保目录，预计2017年将实现显著增长。
• 盈利预测：2017-2019年，公司营业收入预计分别为59.18亿元、63.47亿元和68.94亿元，归属母公司净利润分别为8.41亿元、9.42亿元和10.86亿元，均实现稳步增长。

关键信息

营收与利润

产品结构与毛利率

• 输液类产品：2017年第一季度输液类产品营收占比降至38.34%，毛利率约为36.86%。
• 化药板块：2016年制剂产品营收占比超过输液产品，毛利率与净利率逐年提升。
• BFS产品：作为输液领域的独家产品，毛利率高于一般直软和软袋产品，预计未来毛利率可超过50%。

医保目录与增长预期

• 匹伐他汀：2017年进入国家医保目录，预计销量增速可达65% - 70%。
• 复穗悦：2017年进入国家医保目录，可在21个地区通过医保付费销售，预计增速超过50%。
• 珂立苏：受益于二胎政策，2016年销量同比增长28%，预计2017年增速为27% - 33%。

裁员与成本节约

• 裁员情况：2016年员工总数减少约2000人，预计2017年再减员400-600人。
• 成本节约：裁员带来营业成本下降约7000万元，增厚公司利润。

并购与业绩承诺

• 海南中化联合：2017年4月并表，2016年实现利润4125万元。
• 华润利民与赛科：分别实现业绩承诺8930万元和2.31亿元，2016年实际利润分别为7861万元和2.31亿元。

风险提示

• 行业政策变化风险：国家对输液的限制政策可能继续影响输液市场。
• 生产要素成本上涨风险：原材料和人工成本上涨可能影响公司利润。
• 产品价格风险：产品价格波动可能影响市场竞争力和利润。

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司通过产品结构调整、重点产品提价、裁员增效和并购扩张，盈利能力稳步提升，未来增长潜力较大。

市场数据

基础数据

产品布局与增长点

• 降压药：公司拥有丰富的降压产品线，包括降压0号、压氏达、复穗悦、穗悦等，其中降压0号和压氏达为主要增长点。
• 高血脂药：匹伐他汀作为他汀类药物，预计2017年实现快速增长。
• 糖尿病药：糖适平作为传统产品，市场稳定，预计未来仍将继续增长。
• 儿科药：珂立苏受益于二胎政策，市场空间大，预计2017年增速为27% - 33%。

未来展望

公司将继续推进产品结构调整，提升毛利率和净利率，同时通过并购和渠道优化，进一步释放利润。预计2017-2019年，公司营收和净利润将持续增长，维持“增持”评级。