20161024-东兴证券-华润双鹤-600062.SH-深度报告_双管齐下业绩持续提升_鹤发童颜低估优质标的_26页_1mb

华润双鹤（600062）深度报告总结

核心内容概述

华润双鹤作为华润集团医药板块旗下的化学药+生物药平台，已完成从输液龙头向化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。公司具备良好的增长潜力，尤其在医保目录调整和外延并购方面，预计带来显著业绩弹性。公司估值在存量业务优化和未来增长预期下具有提升空间，因此被强烈推荐。

主要观点

1. 业绩增长点

• 业绩存量：预计2017年公司收入端将保持10%-15%的稳健增长，其中制剂板块增速超过20%。具体包括：
  • 降压0号：受益于低价药政策红利，保持10%增速。
  • 匹伐他汀：处于培育期，2016年上半年增速达74.1%，预计未来保持50%以上增速。
  • 珂立苏：受益于二胎政策及儿童药政策红利，预计增速重回15%。
  • 赛科优质品种：如穗悦、压氏达等，带来30%-10%增速。
• 业绩弹性：若匹伐他汀和珂立苏进入国家医保目录，预计可实现收入翻倍增长，成为4-5亿级别品种。此外，外延并购是公司增长的重要驱动力，预计对业绩有显著增厚作用。

2. 估值提升因素

• 估值存量：公司业务结构优化，非输液产品收入和毛利占比显著提升，输液板块内部结构改善，治疗和营养输液占比提升，塑瓶占比下降，整体估值有望提升。
• 估值弹性：华润医药整体上市在即，预计带来内生与外延双重增长，公司作为儿童药和制剂出口相关标的，估值弹性明显。

关键信息

1. 盈利预测（2016-2018）

2. 估值拆分

3. 主要产品与市场表现

• 降压0号：2015年销售收入8.4亿元，增速9%，2016年部分省份中标价格提升，未来仍有增长空间。
• 匹伐他汀：2015年销量2656万片，增速124%，2016年上半年增速74.1%，已进入11省医保目录。
• 珂立苏：2016年有望实现15%-20%增速，已被纳入湖南和湖北医保目录，预计进入国家医保目录。
• 糖适平：2015年销量增长近30%，2016上半年增速4.2%，未来有望保持10%-15%增速。
• 赛科和利民：收购后带来多个优质品种，如压氏达、穗悦、厄贝沙坦、胞磷胆碱钠片等，为公司业绩增长提供动力。

4. 估值弹性来源

• 华润医药整体上市：预计2016年10月28日在港交所交易，带来内生与外延双重增长预期，预计用33.54亿港币用于收购制剂企业。
• 二胎政策：预计2016年出生率开始回升，带动儿童药需求增长。
• 制剂出口：公司已获得美国FDA批准，国际化战略提升估值。

估值现状与目标价

• 公司当前PE（2017年）为19倍，处于历史估值的中部。
• 不考虑外延并购，合理市值在207-252亿元之间。
• 按中性估计，6个月目标价为31.8元，首次覆盖，强烈推荐。

风险提示

• 输液板块持续向下。
• 华润整体上市后外延不达预期。

结论

华润双鹤凭借制剂板块的强劲增长和输液板块的结构优化，业绩和估值均有显著提升空间。公司作为华润医药旗下的化药平台，受益于集团整体上市及外延并购预期，同时布局儿童药和制剂出口，估值弹性明显。整体来看，公司具备良好的增长潜力，值得重点关注。