20171024-兴业证券-华润双鹤-600062.SH-收入逐季度增长_产品结构持续改善_8页_730kb

华润双鹤（600062）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月24日，对华润双鹤的财务表现、业务发展及投资价值进行了详细分析。报告指出，华润双鹤作为国内老牌的制剂和大输液生产企业，在2017年第三季度实现营业收入47.56亿元，同比增长14.65%，归属上市公司股东净利润7.25亿元，同比增长20.51%。公司整体业绩表现良好，产品结构持续优化，盈利水平稳步提升，且未来有较大的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：公司2017年前三季度业绩增长显著，特别是第三季度环比增长8.55%，显示出内生增长的强劲动力。
• 产品结构优化：公司重点制剂品种如匹伐他汀与珂立苏因纳入全国医保目录而实现快速增长，预计2017年前三季度增速达30%以上。
• 毛利率提升：公司毛利率由2016年的53.1%提升至2017年的54.5%，并预计2017年全年将继续保持上升趋势。
• 现金流改善：公司经营性净现金流显著增长，2017年前三季度达到8.74亿元，同比增长52.13%，反映出良好的运营效率和资金管理能力。
• 估值合理：公司当前PE为23倍，2018年预计降至20倍，2019年进一步降至17倍，估值相对较低，具备投资价值。
• 外延扩张预期：作为华润集团旗下的化药制剂平台，公司未来有较大的外延扩张可能性，尤其在国企改革背景下，集团的激励制度有望进一步推动公司业绩增长。

关键信息

财务数据概览

业务亮点

• 输液板块恢复增长：2017年前三季度输液业务营收同比增长超5%，毛利率也有一定提升。
• 重点制剂增长迅速：匹伐他汀和珂立苏因纳入医保目录，带动销售快速增长，预计前三季度增速在30%以上。
• 降压0号逐步恢复增长：受提价影响，降压0号销售在第四季度有望恢复增长。
• 非输液板块占比提升：公司非输液板块营收增长较快，预计未来占比将持续上升。

风险提示

• 招标降价影响：若招标价格下调超预期，可能对公司盈利能力产生不利影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司业绩稳步增长，产品结构持续优化，盈利水平提高，且在国企改革背景下有外延扩张预期，估值较低，具备长期投资价值。

估值分析

• 公司当前估值较低，未来三年EPS预计分别为1.02元、1.17元、1.32元，对应PE分别为23倍、20倍和17倍，显示公司具备一定的成长空间和投资吸引力。

结构与增长趋势

• 收入增长：公司收入逐季度增长，2017年前三季度同比增长14.65%，预计全年增长15%至20%。
• 毛利率提升：毛利率由2016年的53.1%提升至2017年的54.5%，并预计2017年全年继续上升。
• 费用控制：销售费用增长较快，但管理费用基本稳定，公司费用管理能力良好。
• 现金流改善：经营性净现金流增长显著，显示公司运营效率和资金状况良好。

总结

华润双鹤在2017年前三季度展现出良好的业绩增长和产品结构调整能力，重点制剂品种表现突出，输液板块逐步恢复增长，公司整体盈利能力提升，现金流状况良好。作为华润集团旗下的重要化药制剂平台，公司具备外延扩张潜力，估值相对较低，未来增长可期，因此维持“增持”评级。