20171025-西南证券-华润双鹤-600062.SH-收入增速超预期_大输液反转趋势明确_4页_1mb

华润双鹤2017年三季报点评总结

核心内容概述

华润双鹤（600062）在2017年三季报中表现出强劲的增长态势，收入和利润均超市场预期。公司通过产品结构调整和业务拓展，实现了输液业务的显著复苏和非输液业务的快速增长，整体盈利能力得到提升。分析师对华润双鹤的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

收入与利润增长显著

• 营业收入：2017年前三季度累计实现47.6亿元，同比增长15%。
• 归母净利润：累计实现7.2亿元，同比增长21%。
• 扣非后归母净利润：累计实现7.0亿元，同比增长23%。
• 单季度增长：2017Q3收入达16.8亿元，同比增长29%；归母净利润2.0亿元，同比增长21%。

输液业务反转趋势明确

• 输液业务单季度收入增速由负转正，Q3达34%。
• 产品结构转型效果显著，低毛利产品不再承接低价订单，高毛利产品（如软袋和BFS）快速放量。
• 毛利率提升：输液业务毛利率提升6.16个百分点至44.66%。

非输液业务稳步增长

• 慢病、专科等业务增长明显，单季度收入增速达29%。
• 营销力度加大：销售费用同比增长39%，推动业务扩张。
• 产品放量：匹伐他汀、珂立苏等品种持续快速增长。

盈利能力持续增强

• 综合毛利率提升：由53.11%提升至57.30%，增长4.40个百分点。
• 净利率提升：由13.45%提升至15.89%，增长0.95个百分点。
• ROE提升：由10.50%提升至12.43%。

关键信息

产品结构调整

• 输液业务通过淘汰低毛利产品，提升整体毛利率。
• 非输液业务通过营销和产品放量，实现快速增长。

医药产品前景

• 匹伐他汀：进入医保，疗效显著，未来市占率有望达到20%，终端销售额预计不低于20亿元，公司预计占据75%市场份额，市场空间不低于7.5亿元。
• 慢性病市场：覆盖高血压、高血脂、糖尿病等大病种，慢性病患者超2.6亿，市场潜力巨大。
• 儿科药市场：受益于二胎政策，市场持续扩容，国家政策支持进一步推动增长。

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年分别为0.99元、1.15元、1.33元。
• PE预测：2017-2019年分别为23倍、20倍、17倍。
• PB预测：2017-2019年分别为2.57倍、2.31倍、2.07倍。
• 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA持续下降，显示估值逐步合理。

财务指标

• 三费率：销售费率提升至26.61%，管理费率下降至10.21%，期间费率提升至36.68%。
• 资产负债率：持续下降，从14.60%降至13.55%。
• 流动比率：从4.24提升至6.39，显示公司流动性增强。
• 速动比率：从3.49提升至5.66，反映短期偿债能力提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 相对指数表现：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 风险提示：药品招标低于预期、新进医保药品放量低于预期。

附录：财务预测与关键指标

总结

华润双鹤在2017年三季报中展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，尤其是输液业务的反转趋势和非输液业务的快速增长。公司通过产品结构优化和市场拓展，显著提升了毛利率和净利率，同时受益于医保政策和慢性病、儿科药市场的发展，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的投资价值。