深度报告-20211113-光大证券-常熟银行-601128.SH-投资价值分析报告_微贷标杆_成长广阔_40页_3mb

常熟银行 (601128.SH) 投资价值分析报告总结

核心内容概览

常熟银行作为一家专注于小微及零售业务的区域性银行，凭借其独特的微贷技术与稳健的风控体系，在江苏县域金融领域占据重要地位。公司深耕本地市场，辐射全省，通过设立异地分支机构与跨省村镇银行，逐步实现全国布局。其盈利模式以高息差为核心，同时通过拨备覆盖率反哺利润，展现出较强的盈利能力和风险抵御能力。此外，公司作为全国首家获批投资管理型村镇银行牌照的机构，具备异地扩张与资源整合的优势。

主要观点

• 经营特色突出：常熟银行深耕本地，业务辐射全省，采用“本地布局+异地分支机构+跨省村镇银行”的模式，有效拓展市场。
• 微贷技术壁垒明显：结合德国IPC技术与信贷工厂模式，进行本土化改造，形成“高增长与低不良”的微贷体系。
• 资产质量稳健：不良率持续下降，拨备覆盖率领先江苏其他上市银行，具备较强的抗风险能力。
• 盈利模式清晰：盈利主要来源于高息差，且NIM拐点已形成，预计未来持续改善。
• 战略定位明确：长期坚持支农支小战略，客户结构“小而散”，降低集中风险。
• 估值合理，投资价值突出：当前PB（LF）为0.97倍，低于历史均值，估值具备吸引力。

关键信息

一、公司基本面

二、盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年，公司生息资产增速分别为14%、15.5%和15.9%。
• 息差与非息收入：净息差预计为2.99%、2.98%和2.97%，非息收入增速分别为27.6%、20%和20%。
• 不良率与拨备覆盖率：不良率预计为0.84%、0.81%和0.80%，拨备覆盖率分别为538.78%、560.09%和569.07%。
• 估值水平：当前PB（LF）为0.97倍，目标价为8.84元，维持“买入”评级。

三、投资价值分析

• 江苏经济复苏强劲：江苏地区经济复苏较好，信贷投放呈现“供需两旺”态势，常熟银行受益于区域经济复苏。
• 资产质量优异：依托微贷技术与“做小做散”客群结构，不良率低，资产质量表现优异。
• 信贷结构稳健：聚焦小微业务，个人经营性贷款占比领先江苏同业，规避政策与市场风险。
• NIM拐点形成：受MPA政策放松与监管导向影响，NIM逐步改善，预计持续向好。
• 村镇银行模式独特：全国首家投资管理型村镇银行，具有较强可复制性，助力异地扩张。

业务与战略分析

1. 业务布局

• 本地市场深耕：公司主要业务集中在常熟本地，但异地分支机构贡献度逐年提升，2021年H1异地分支机构营收占比达50%。
• 信贷结构优化：超过85%的信贷投向江苏省内，个人经营性贷款占比领先，风险分散度高。
• 小微业务主导：小微贷款规模达486亿元，占各项贷款比重36.89%，在江苏省内市场份额领先。

2. 微贷技术体系

• 技术来源与模式：借鉴IPC技术与信贷工厂模式，形成标准化、流程化、高效的微贷体系。
• 本土化改造：结合江苏本地市场特点，强化客户经理本土化，提升服务效率与风控能力。
• 客户画像与精准营销：通过大数据分析客户，提升营销效率，实现贷款发放的快速与精准。

3. 村镇银行布局

• 全国布局：兴福系村镇银行已设立31家，覆盖湖北、江苏、河南、云南等地，助力异地扩张。
• 集约化管理：通过投资管理型村镇银行，实现对村镇银行的统一管理，提升运营效率。
• 财务指标表现：兴福系村镇银行总资产、贷款、存款分别占集团比重14.23%、17.16%、14.06%，且盈利优于集团整体。

风险提示

• 经济下行压力：宏观经济下行可能对信贷质量产生负面影响。
• 利率持续下行：普惠小微贷款利率持续下行可能影响净息差，进而影响盈利能力。

总结

常熟银行凭借其在江苏县域经济中的深耕，结合独特的微贷技术与稳健的风控体系，形成了较强的业务壁垒。公司持续优化信贷结构，聚焦小微业务，提升资产质量与盈利水平。通过设立投资管理型村镇银行，实现异地扩张与资源整合，为未来发展奠定基础。当前估值处于低位，具备较强的投资吸引力，维持“买入”评级。