20160824-华泰证券-常熟银行-601128.SH-新股询价报告_走大零售之路_行精致发展之实_13页_1mb

常熟银行新股询价报告总结

核心内容概览

常熟银行（601128）作为全国首批农村商业银行试点之一，具有良好的区域经济背景和较强的业务特色。公司立足于常熟市，依托当地民营经济优势，积极拓展业务范围，形成“大零售”战略，同时注重资产质量与风险控制，展现出稳健的发展态势。

主要观点

• 股权结构与激励机制：公司股权分散，员工持股比例达9.81%，高管持股比例仅次于宁波银行，激励机制充沛，有利于提升管理层的积极性和经营效率。
• 区域经济优势：常熟市为全国传统百强县之一，2015年GDP增速达7.2%，制造业和高新技术产业转型迅速，经济前景广阔。
• 业务特色与布局：公司深耕本地，拥有108家分支机构，市占率居首。服务小微客户经验丰富，形成高效信贷审批机制。同时，公司积极拓展江苏以外省市，设立村镇银行，进行跨区域布局。
• “大零售”战略成效显著：个人业务营业收入占比达30%，贡献营业利润38%，交叉销售与客户下沉策略有效拓展客户群体，增强盈利能力。
• 资产质量良好：2016年上半年不良贷款率1.49%，不良贷款余额增速放缓，拨备覆盖率221%，优于同业及地方水平。
• 盈利预测与估值建议：公司预计2016-2018年归母净利润增速分别为7%、8%、9%。基于PB估值方法，给予公司1-1.03倍PB，建议询价区间为4.28-4.4元，建议投资者积极申购。

关键信息

发行信息

• 发行前总股本：200,000万股
• 本次拟发行量：22,227万股
• 发行日期：2016-08-30
• 发行方式：首次公开发行
• 保荐机构：中信建投证券

财务数据

• 每股净资产：4.04元
• 净资产收益率：12.79%
• 2016年预测净利润：1,032百万元
• 2016年预测EPS：0.46元

主要股东

• 交通银行股份有限公司：10%
• 常熟市发展投资有限公司：4.64%
• 江苏江南商贸集团有限责任公司：4.37%
• 常熟市苏华集团有限公司：3.95%
• 江苏隆力奇集团有限公司：2.86%
• 江苏白雪电器股份有限公司：2.31%
• 常熟风范电力设备股份有限公司：1.37%
• 江苏灵丰纺织集团有限公司：1.37%
• 常熟华联商厦有限责任公司：1.21%
• 江苏梦兰集团有限公司：1.16%

业务与财务表现

• 净息差：2015年末为3.3%，2016年预计为3.2%
• ROAA：2015年为0.9%，2016年预计为0.9%
• ROAE：2015年为12%，2016年预计为11%
• 不良贷款率：2016年上半年为1.49%，较年初仅上升1BP
• 拨备覆盖率：2016年上半年为221%
• 资本充足率：2016年预计为13.3%

风险提示

• 地区经济下滑
• 资产质量恶化超预期

估值分析

• PB估值区间：1-1.03倍
• 建议询价区间：4.28-4.4元
• 盈利预测：
  • 2016年：净利润1,032百万元，同比增长7%
  • 2017年：净利润1,112百万元，同比增长8%
  • 2018年：净利润1,208百万元，同比增长9%

投资逻辑

1. 股权结构与治理优化：引入交通银行作为战略投资者，优化股权治理结构，员工持股比例高，激励机制完善。
2. 区域经济前景良好：常熟市为全国百强县之一，制造业与高新技术产业转型迅速，经济基础稳固。
3. 业务协同发展：深耕本地，服务小微客户，形成高效信贷机制，同时拓展“大零售”业务，提升个人客户覆盖率。
4. 资产质量稳定：不良贷款增速放缓，拨备充足，资产质量优于同业及地方水平。
5. 估值合理：基于PB估值模型，结合公司农商行特质，给予合理估值区间，建议积极申购。

结论

常熟银行凭借其良好的区域经济基础、完善的股权激励机制、“大零售”战略实施及稳健的资产质量，具备较强的市场竞争力和发展潜力。在当前估值区间下，建议投资者积极申购。